中信证券(600030)：高基数下业绩小幅下滑 IPO表现亮眼

　　投资要点：受权益市场下跌影响，公司经纪业务出现下滑，自营业务承压但好于同业。投行业务优势地位稳固，承销规模、收入均实现增长。资产管理收入小幅下滑，私募资管规模保持领先。合理价值区间22.85-24.61 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】 中信证券发布2022 年半年度业绩：实现营业收入348.9 亿元，同比-7.5%；归母净利润112.0 亿元，同比-8.2%；对应EPS 0.76 元，ROE4.64%。

    　　二季度实现营业收入196.7 亿元，同比-7.8%，环比+29.3%；归母净利润59.7亿元，同比-15.2%，环比+14.1%。

    　　财富管理与综合金融的有效联动，服务高净值客户。2022 年上半年中信证券经纪业务收入58.9 亿元，同比-12.7%，占营业收入比重16.9%。公司代销金融产品收入8.71 亿元，同比-30.2%，占经纪收入14.8%，下滑3.7pct。两融余额1105亿元，同比-8.6%，市场份额6.9%。公司公募基金投顾累计签约资产超百亿元、面向高净值客户配置的各类私募产品保有规模超1800 亿元；重点推出企业家办公室整体解决方案，从现金服务拓展到股份服务、资产服务和风险管理服务，服务5000 万以上资产企业家办公室客户3000 户，实现财富管理与综合金融的有效联动发展。

    　　IPO 表现亮眼，投行业务收入小幅提升。2022 年上半年中信证券投行业务收入34.6 亿元，同比+4.6%。股权业务承销规模同比+19.6%，债券业务承销规模同比+14.7%。股权主承销规模1684.4 亿元，排名第1；其中IPO 项目26 家，募集规模879.5 亿元，同比+143.3%，再融资41 家，募集规模804.9 亿元。债券主承销规模7625.2 亿元，排名第1，其中企业债承销规模63.3 亿，公司债承销规模1660.44 亿，ABS 承销规模901.37 亿。IPO 储备项目110 家，排名第1，其中两市主板37 家，北交所4 家，科创板21 家，创业板48 家。

    　　资管业务积极向主动管理转型，看好未来长期业绩增长。2022 年上半年公司资产管理业务收入54.3 亿元，同比-2.5%。资产管理规模17402 亿元，较年初+7.0%，包括集合资产管理计划、单一资产管理计划，规模分别为人民币 6591.14 亿元、9365.61 亿元，资管新规下公司私募资产管理业务（不包括养老业务、公募大集合产品以及资产证券化产品）市场份额约 16.79%，排名行业第一。

    　　自营业务环比取得较大幅度改善。2022 年上半年公司投资收益（含公允价值）94.6 亿元，同比-17.2%，我们认为主要原因为权益市场表现低迷，2022 年上半年万得全A 指数累计下跌9.53%。二季度投资收益（含公允价值）61.1 亿元，同比-19.1%，环比+82.3%。

    　　投资建议：我们预计公司2022-24E 年EPS 分别为1.62/1.97/2.08 元，BVPS 分别为17.58/19.31/21.14 元。我们给予其2022 年1.3-1.4x P/B，对应合理价值区间22.85-24.61 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。