洋河股份(002304)：二次创业势能释放 上半年实现稳健增长

事件描述

    洋河股份发布2022 年半年报：洋河股份2022 年上半年实现营业总收入189.08 亿元，同比增长21.65%；实现归母净利润68.93 亿元，同比增长21.76%，实现扣非净利润66.43 亿元，同比增长28.54%。 其中二季度实现营业总收入58.82 亿元，同比增长17.1%；实现归母净利润19.08 亿元，同比增长6.07%，实现扣非净利润17.45 亿元，同比增长28.56%。

    事件评论

    单二季度收入双位数增长，疫情下彰显经营韧性。洋河股份2022 年二季度实现营业总收入58.82 亿元，同比增长17.1%；实现归母净利润19.08 亿元，同比增长6.07%，实现扣非净利润17.45 亿元，同比增长28.56%。在外部因素扰动下，公司单二季度仍然实现稳健增长，彰显经营韧性。洋河股份2022 年上半年营业收入+△合同负债为110.12 亿元(同比-10.17%)，其中2022Q2 营业收入+△合同负债为40.25 亿元（同比-8.76%）。上半年公司销售收现129.01 亿元（同比-12.73%）、Q2 销售收现48.96 亿元（同比-8.5%）。

    合同负债、销售收现与收入表现错配主要系公司开门红完成情况较好，春节回款创今年最好水平，叠加春节相对较早导致合同负债与销售收现主要体现在2021Q4（21Q4 公司销售收现同比增长78.99%，合同负债环比增加92.95 亿元）。

    中高档产品引领公司增长，公司产品结构延续改善。分产品来看，上半年公司中高档酒实现收入162 亿元，同比增长29.05%，普通酒实现收入23.18 亿元，同比下滑10.88%。

    上半年双沟酒业销售公司实现收入32.49 亿元，同比19.07%，实现净利润15.28 亿元，同比增长25.11%。上半年公司中高档酒增速快于整体，继续引领公司成长，公司产品结构延续改善态势。

    分区域来看，省外增长略快于省内，省内外收入均创历史新高。2022 年上半年公司省外收入99.12 亿元，同比增长25%，省内实现收入86.06 亿元，同比增长19.12%，经过公司在产品体系、渠道体系、组织架构等多方面的调整，公司重回高增长通道，省内外收入均创下历史最好水平。

    公司盈利能力略有提升。2022H1 公司归母净利率提升0.03pct 至36.46%，毛利率-0.49pct至73.94%，其中期间费用率-2.15pct 至12.7%，细项变动：销售费用率（-0.76pct）、管理费用率（-0.64pct）、研发费用率（-0.09pct）、财务费用率（-0.65pct），营业税金及附加的占比14.78%（-0.89pct）。受益于规模效应带来的广告费用率下降，上半年公司销售费用率整体下行，带动净利率略有提升。

    洋河是白酒行业较早进行全国化的酒企，其渠道基础、消费者品牌认知均较强，而近年来公司次高端以上产品持续实现较快增长，消费者的升级正在稳步进行。预计公司22/23 年EPS 为6.41/7.87 元，对应最新PE 为27/22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业需求不及预期；

    2、行业竞争加剧等。