贝泰妮(300957)：二季度持续高增 加大研发夯实产品基石

事件描述

    公司披露2022 年中报，2022 年上半年，公司实现营业收入20.5 亿元，同比增长45%，实现归母净利润3.95 亿元，同比增长49%；2022 年单二季度，公司实现营业收入12.41 亿元，同比增长37%，实现归母净利润2.49 亿元，同比增长34%。

    事件评论

    2022Q2 受疫情影响公司收入增速有所放缓，但整体维持大幅优于行业的水平。2022Q2公司收入端增长37%，较一季度有所放缓，预计主因疫情影响了线上4-5 月电商物流和线下相关渠道，分渠道来看我们预计单二季度淘系、京东等线上渠道维持较高增长，抖音渠道的高增为线上渠道提供增量，而预计与线下渠道有关的微信以及OTC、屈臣氏等渠道的增速受疫情影响有所放缓。整体而言，在疫情影响下我们认为公司收入端仍能获得大幅优于行业的增长，主要得益于过往公司持续深耕敏感肌赛道、当前处于品牌力的破圈周期，叠加产品梯队的有效递进，共促收入端的优异增长。

    单二季度盈利能力略有收窄，主因单季度管理和研发费率的上升。2022Q2 公司毛利率为76.3%，同比收窄0.35 个百分点，销售费用率为43.76%，同比收窄0.95 个百分点，销售费用率的收敛体现出薇诺娜品牌较高的复购黏性，管理费率同比上升0.81 个百分点，预计单二季度管理费用率的上升主因阶段性的收入增速放缓、管理费用的规模效应未能如期发挥，为夯实产品实力、公司研发投入持续加大、单季度研发费用率提升至4.07%，由于管理+研发费用率的上升幅度较大，单二季度公司归母净利率为20.07%，同比收窄0.55 个百分点，但仍维持高盈利水平。

    整体而言，上半年主品牌产品梯队有效展开，子品牌销售持续放量。2022 年上半年，公司主品牌倚靠品牌渗透率提升和产品功能线的推新，实现大幅优于行业的增长，以“薇诺娜”品牌为核心逐步向敏感性皮肤的防晒、美白、抗老、以及敏感性皮肤的功效底妆等“敏感性皮肤 PLUS”产品线发展，以敏感肌连带其他品类线的逻辑得以有效落地；而主品牌之外，2022H1，主品牌薇诺娜占比为98%以上，同比略有下降，侧面体现出子品牌薇诺娜宝贝或存在同比放量，同时，公司AOXMED 品牌官网已于近期上线、有望丰富公司高端价格带的布局、持续夯实子品牌矩阵。

    投资建议：展望下半年，双十一销售旺季的来临有望使得公司薇诺娜品牌复购黏性强的优势进一步彰显，亦有望体现公司子品牌培育的阶段性成果，销售旺季的表现值得期待。预计2022-2024 年EPS 分别为2.87、3.89 和5.25 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、电商加剧行业竞争；

    2、新品牌培育进展不及预期。