力合科创(002243)：收入增长11% 投资收益受市场波动影响下滑

　　收入增长，净利润有所下滑。2022H1 营业收入11.27 亿元，同比增长11.3%；二季度营业收入6.58 亿元，同比增长10.1%。归母净利润1.15 亿元，同比下滑38.3%；扣非归母净利润0.56 亿元，同比下滑54.4%。二季度归母净利润0.80 亿元，同比下滑45.9%；扣非归母净利润0.52 亿元，同比下滑46.2%。

    　　毛利率下滑，因发展自有产业费用投入加大。2022H1 毛利率为25.6%，同比-7.8pp。毛利率下滑的主要因素包括：1）新材料业务板块原材料、人工及物流成本上升；2）公司业务结构调整，高毛利的推广服务业务收入缩减。

    　　公司规模增长以及加大对自主科技产业的培育，公司各项费用较去年同期增长，其中销售费用率同比+0.5pp 至4.2%；管理费用率同比+0.7pp 至11.9%；研发费用率同比+1.0pp 至5.3%；财务费用率同比+1.5pp 至4.3%。财务费用大幅增加主要系报告期银行贷款及中期票据较去年同期增加以及下属园区项目竣工验收，利息支出费用化所致，长期财务费用率将控制在更低水平。

    　　利润端承压。成本和费用端的上涨，以及公司投资孵化企业受二级市场股价波动的影响，相比去年同期公允价值变动损益有所下降致使投资收益下滑，盈利端承压。营业利润率为9.6%，同比-13.9pp；净利率10.2%，同比-9.3pp。

    　　经营性现金流净流出同比减少，资产负债率较为稳定。截至半年报，经营性净现金流净额为-2.26 亿元，相比去年同期-3.68 亿元，净流出数额减少。

    　　资产负债率48.83%，与去年同期相比+0.44pp，维持在稳定水平。

    　　分业务：主营业务增长稳健，科技创新服务板块受战略调整影响下滑。新材料产业/创新基地平台服务/科技创新运营服务/数字经济业务分别实现收入7.67/2.86/0.44/0.12 亿元，分别同比+13%/+23%/-38%/-16%。公司主营的与化妆品包装相关的新材料业务，以及与以涵盖“孵化器—加速器—产业园”

    　　的全品类空间载体为依托的创新基地平台服务业务稳健增长。科技创新服务板块的体系推广业务较去年同期出现下滑，主要系公司对该业务进行了战略调整，将体系推广收益逐步调整为创新服务+产业培育的合作模式，谋求各区域公司长期的产业发展收益。

    　　风险提示：疫情反复多次冲击；原材料价格波动；投资项目收益不及预期。

    　　投资建议：看好公司传统业务稳健性及科创业务投后效果逐渐显现。我们上调对公司的盈利预测，预计2022-2024 年净利润分别为6.39/7.45/8.89 亿元，同比增长1.3%/16.5%/19.4%。维持“买入”评级和12.81~13.35 元的合理估值区间，合理估值对应2023 年20.6-21.5x PE。