太龙药业(600222)公司动态点评：半年业绩承压 改革边际看好

事件：8 月19 日，太龙药业发布《2022 年半年度报告》，2022H1 公司实现营业总收入8.64 亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润-2543 万元，归母扣非净利润-1533 万元；基本EPS -0.0452 元/股。同时公司还发布了《经营决策委员会会议制度》《总经理工作细则》《子公司管理制度》。

    分产品看：1）药品制剂业务因疫情防控政策影响，核心产品销售受限，实现营收1.85 亿元，同比减少23.4%；毛利率48.1%，同比提高4.7pct；2）中药饮片业务因销量增加及价格调整的影响，实现营收4.44 亿元，同比增长33.3%；毛利率10.8%，同比降低2.2 pct；3）药品研发服务业务因业务拓展和产能提升，实现营业收入1.70 亿元，同比增长25.3%；毛利率40.4%，同比下降4.8 pct；4）药品药材流通业务体量较小，实现营收0.60 亿元，同比增长45.6%。

    单季度看：Q2 实现营收4.41 亿元，实现归母净利润-2776 万元，实现扣非归母净利润-1778 万元。Q2 销售毛利率为18.6%，同比降低7.6 pct；销售\管理\研发\财务费用率分别为5.3%\6.7%\5.7%\3.6%，同比-3.2 pct\-2.8 pct\+1.5 pct\-3.0 pct；销售净利率-6.0%，同比降低6.4 pct。由于业务结构的变化，二季度利润率同比下滑较明显，但整体费用管理效率提升，研发投入力度加大。二季度公司为缓解对少量核心产品依赖较大问题，申请补充了藿香正气合剂、生脉饮（党参方）、五子衍宗口服液、板蓝根糖浆、金银花露等五个药品产品，并于近日得到了国家药品监督管理局核准签发的批准通知，成为新的上市许可持有人，或有利于未来缓解对少量核心产品依赖较大问题，提升业绩稳定性。

    新班子上任对公司进行了多项内外部优化，导入资源、规范管理、实施激励，管理工作部署进一步细化、规范化，加强规则引导，叠加激励动能，有望带动公司上下在正确的方向加速前进。看好股东产业背景及资源整合经验，公司改革成效有望长期释放。

    投资建议：公司整体受益于中医药复兴进程，核心业务稳定，“双黄连”

    系列产品护城河深，产品形成平台组合，受益差异化、细分化和升级趋势。中药饮片和药品研发业务依托专业子公司长期深耕，在行业内树立标杆形象，受益医疗行业长期发展。公司积极求变，新引入实控人背景实力强，在资源匹配、管理模式、发展思路上将得到进一步的加持和提升，促进长期、健康、持续发展。我们看好股权变更带来的新活力和新面貌，看好公司未来长期发展空间。由于公司传统优势业务今年面临较 大不利影响，且新管理层上任或将持续以衔接优化和资源前期导入为工作重心，改革成效有望在未来几年持续显现，因此调整盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为0.01 元、0.10 元和0.15 元，当前股价对应PE 倍数为507.5x、57.3x、36.2x，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、疫情变化及其他疫苗、特效药的研发推广进程、药品研发需求变化、研发进度不及预期、公司净利润近两年下降。