周大生(002867):黄金产品体系发力 2022H1营收同比+83%

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:刘洋/李跃博 日期:2022-09-04

公司发布2022 年半年报:

    2022H1,公司实现营业收入50.98 亿元,同比+82.79%;实现归母净利润5.85 亿元,同比-4.07%;实现扣非归母净利润5.61 亿元,同比-3.44%。2022Q2,公司实现营业收入23.44 亿元,同比+43.57%;实现归母净利润2.95 亿元,同比-21.22%。公司营收增幅显著,主要系展销模式下公司黄金产品销售大幅上升,同时线上业务稳定增长。

    2022H1,公司实现毛利率22.16%,同比-18.31pct。公司期间费用率为6.90%,同比-4.74pct,其中管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为0.82%/6.26%/-0.18%,同比-0.73/-4.33/+0.32pct。公司产品结构体系变化,黄金产品收入占比提升导致毛利率下滑。

    疫情影响线下销售,线上渠道增长亮眼:2022H1,公司自营线下业务受疫情影响一度停滞,实现收入5.67 亿元,同比-12.29%,其中镶嵌/黄金产品收入0.62/4.87 亿元,同比-37.01%/-5.92%。自营线上业务增长亮眼,实现收入6.04 亿元,同比+38.93%,其中镶嵌/黄金产品分别收入0.52/3.46 亿元,同比+20.52%/47.19%。

    黄金产品体系日益完善,展销模式赋能下加盟业务收入同比+140%:

    公司基于“情景风格珠宝”理念,持续研发推广黄金产品体系,继“非凡古法金”之后,2022H1 打造“非凡国潮”黄金文创IP 新品,强调终端消费的差异化设计和竞争力,完善产品体系。同时,在展销模式下,公司黄金产品供应链变革,有效解决了黄金产品本地配货效率问题,带动加盟渠道营收高增,2022H1 实现营收38.03 亿元,同比+140.4%,其中镶嵌/黄金产品收入3.99/29.9 亿元,同比-47.94%/+693.44%。

    投资建议:周大生作为我国黄金珠宝渠道龙头之一,通过省代模式加大线下布局同时提升高毛利古法金产品占比,利润短期受疫情压制。我们预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润13.16/15.49/18.48 亿元,对应当前PE 分别为14x/12x/10x,维持“增持”评级。

    风险提示:门店开拓不及预期、疫情反复导致消费不及预期、金价大幅波动。