中科电气(300035)：Q2盈利环比持平 看好Q3成本边际改善

Q2盈利环比持平。2022H1公司实现收入20.3亿元，同+147%，实现归母净利润2.6亿元，同+65%，扣非归母净利润2.8亿元，同+81%，计提深创投财务费用0.3亿元。2022Q2实现收入11.7亿元，同+137%，环+37%；实现归母净利润1.34亿元，同+46%，环+4%。实现扣非归母净利润1.43亿元，同+56%，环+2%。

    Q2价格向下传导，出货量超预期。2022H1负极产量、出货量、销量分别达4.86、4.84、4.55万吨，平均单吨售价达4.11万元/吨，环比2021Q4提升0.72万元/吨，单吨毛利从0.79万元/吨提升到0.88万元/吨，印证公司具备向下游传导成本压力的能力。预计22Q2销量在2.5-2.6万吨，对应单价4.2万元/吨。受石油焦价格上涨、量增导致石墨化自供率相对下降影响，Q2单吨毛利约为0.75万元/吨，单吨扣非净利约为0.52万元/吨，环比下滑0.16万元/吨。

    展望Q3，成本压力下降+石墨化配套率提升。8.15抚顺石化二厂石油焦1#A报价再次下调500元/吨至7300元/吨，8.16大庆石化石油焦1#A报价再度下调500元/吨至7400元/吨。从5.16-7.29横盘的高位9000元/吨已经回调1700元/吨、1600元/吨。折算到负极单吨成本下降约1000元左右（每吨负极消耗1.6-1.7吨石油焦）。公司石油焦使用比例较高，成本边际改善明显。随头部负极厂一体化率提升、供给紧张缓和，预计石墨化外协价格将逐步松动。

    我们预计公司贵州石墨化新产能Q3满产、四川产能有望在年底前投放，盈利能力将边际提升。

    盈利预测：

    宁德时代、亿纬锂能已向与公司分别在贵州、云南成立的合资公司注资，龙头客户有望带动公司新产能消纳，综合考虑考虑少数股东权益、市场需求和成本产品价格趋势，我们调整2022-2024年公司负极材料总销量预期为12/24.7/37.2万吨，权益销量12/21/30万吨归母净利为7.0/12.3/18.1亿元（前值为8/13.6/18.1亿元），同比增92%/75%/47%，当前股价对应市盈率27/15/10倍。考虑到公司业绩边际提升明显和较高确定性。我们给予公司2023年25倍PE，对应目标价42.47元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：

    产能释放不及预期、原材料价格波动等。