靖远煤电(000552)：H1业绩同比大增 资产注入&煤化工&绿电多亮点

　　H1 业绩同比大增，资产注入&煤化工&绿电多亮点。维持“买入”评级公司发布中报，2022 年H1 实现归母净利润6.46 亿元，同比+122.75%；扣非后归母净利润6.20 亿元，同比+118.29%。上半年煤价高位运行，公司以价补量催化业绩高增。结合中报，我们下调盈利预测，不考虑资产注入，预计2022-2024年归母净利润15.2/21.6/23.6 （ 前值18.1/22.7/25.8 ） 亿元， 同比+110.4%/41.9%/9.4%；EPS 为0.61/0.86/0.94 元，对应当前股价PE 为6.4/4.5/4.1倍。窑街煤电注入进展顺利，产能扩增稳步推进，公司未来成长动力十足。维持“买入”评级。

    　　煤炭业务：以价补量，催化业绩实现高增

    　　产销量：2022 年H1 公司实现煤炭产品产/销量436.3/355.6 万吨，同比+1.25%/-26.5%；Q2 实现产/销量216.6/169.2 万吨，同比+5.44%/-26.38%，环比-1.39%/-9.29%。二季度产量下滑主要是因为煤矿开采遇到矸石层，销量下滑主要系部分煤炭被运至仓库保存，报告期内公司存货占总资产比例为2.84%，相较于2021 年末增加1.68pct。售价及成本：H1 煤炭综合售价482.3 元/吨，同比+42.8%；综合成本为202.9 元/吨，同比-6.3%。毛利及毛利率：本报告期内，公司吨煤毛利279.4 元，同比+130.63%；煤炭业务实现毛利9.9 亿元，同比+69.51%；毛利率为57.94%，同比+22.06pct。

    　　电力业务：成本段承压导致火电微亏，绿电转型开辟新的增长曲线火电：2022 年H1 公司实现火力发电17.63 亿度，同比-11.18%；电力业务实现营业收入6.8 亿元，同比+10.52%；营业成本7.0 亿元，同比+29.52%；毛利为-0.2亿元，同比由正转负。绿电：公司拟转型绿电运营，规划建设农光互补智慧能源工程项目，未来光伏装机量有望达1028MW。

    　　窑街煤电注入或将大幅提升公司盈利，未来成长看点十足窑街煤电：根据8 月22 日资产重组草案，公司拟以3.58 元/股的价格发行21 亿股购买窑街煤电100%股权。本次交易对价75.29 亿元，按照2022 年3 月31 日的资产评估值，对应1 倍PB 估值，收购价格合理。窑街煤电拥有570 万吨在产炼焦煤产能，2022Q1 实现归母净利润8.6 亿元。我们测算原煤业务净利润为7.9亿元，Q1 原煤销量为196.3 万吨，对应单吨净利402.4 元。截至2022 年8 月19日，窑街煤电拥有440 万吨/年在建及拟建的煤炭产能，其中在建的红沙梁露天矿项目将于2023 年底建成投产，届时有望贡献可观业绩。景泰白岩子煤矿：主要生产焦煤，核定产能90 万吨/年，权益占比60%，预计2023 年内建成投产。

    　　煤化工业务：公司计划投建煤化工项目，一期项目预计在2023 上半年建成，其中包括合成氨（30 万吨/年）、尿素（35 万吨/年）、甲醇（4 万吨/年）等。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。