上海电力(600021)：煤电板块收入承压 布局打造智慧能源全产业

事件：公司发布 2022 年中报：上半年实现营业收入161.50 亿元，同比+12.80%，实现归母净利润-0.47 亿元，同比-106.52%；实现扣非归母净利润-1.74 亿元，同比-125.27%；经营现金流净额60.73 亿元，同比+127.95%。

    点评：

    电源结构优势显著，绿电增长助力营收。截至2022 年6 月底，公司控股装机容量为1979.05 万千瓦，清洁能源占比53.57%，其中：煤电/气电/风电/光伏/清洁能源分别为918.80/286.62/379.84/393.80 万千瓦，占比分别为46.43/14.48/19.19/19.90%。2022H1，公司完成合并口径发电量 274.53亿千瓦时， 同比-4.51% ， 其中煤电/ 气电/ 风电/ 光伏发电分别为117.67/26.68/45.59/24.59 亿千瓦时，同比-11.72/+4.89/+8.84/+30.30%，清洁能源发电比重稳步增长。

    稳步扩张海外市场，煤电利润有望增厚。公司在土耳其、马耳他、日本等地区投资建设包括燃煤电站、光伏电站等发电项目。其中，土耳其胡努特鲁燃煤电站项目部分已投产，2022H1 实现利润0.36 亿元，该项目预计机组整体并网运行。

    开拓智慧能源新兴产业，创新利润新增长点。公司聚焦“新跑道”，大力发展综合智慧能源等新兴产业。2022 年上半年，长兴岛电厂10 万吨级燃煤燃机CCUS 创新示范项目实现动工；漕泾电厂污泥掺烧项目完成满负荷试运；江苏公司泗洪光伏、大有风电分散式储能项目已部分建成。

    盈利预测： 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测2022-2024 年公司实现营业收入分别为346.91/394.25/452.50 亿元，归母净利润分别为8.84/11.65 /14.53 亿元，PE 分别为30.71x/23.30x/18.68x。

    风险提示：国际形势变化大幅超过预期；国内外疫情控制不及预期；成本段煤价上涨超过预期；清洁能源占比提升进度不及预期；盈利预测与估值模型不及预期