宝钢股份(600019)：被低估的核心资产 盈利稳定性不断验证

2Q22 业绩超出我们预期

    公司公布1H22 业绩：营收1842.6 亿元，同比+0.2%；归母净利77.9 亿元，同比-48.4%。单季营收980.0 亿元，同/环比-2.7/+13.6%；归母净利40.6 亿元，同/环比-58.3/+8.8%。面对弱势需求与强势原料价格，公司通过成本削减和产品结构优化实现2Q 业绩环比增长，彰显行业龙头经营韧性。

    1）钢材产销逆势上升。公司2Q22 钢材产销量为1307/1297 万吨，同比+1.2/-2.7%，环比+15.6/+16.6%。2）钢材售价及盈利能力保持稳健。公司2Q22 吨钢售价/毛利/净利分别为5698/576/313 元，同比-92/-460/-417元，环比+44/+6/-23 元。3）费用优化稳步推进。公司2Q22 吨钢三费为136 元，同/环比+2/-27 元。其中综合吨钢销售/管理费用为29/71 元，同比+0/-8 元，环比-7/-18 元。4）财务结构稳健，现金流短期承压。截至2Q22公司资产负债率/净负债率为47.3/24.9%，同比+2.0/+0.7ppt；公司单季经营性净现金流为56.5 亿元，同/环比-60.2/-36.5%。5）高分红稳定持续。

    公司公告上半年拟每股分红0.18 元，当前股价折算年化股息率为6.7%。

    发展趋势

    行业逆境彰显钢铁核心资产显著竞争优势，行业景气波动是“危”更是“机”。1）深化变革打开降本增效新空间：上半年公司通过经济料使用等方式累计削减成本56.2 亿元（使用经济料节省成本16.8 亿元），降本增效工作取得实质性突破，成本优势有效提升。2）“百千十”战略持续推进，产品结构优化升级：上半年公司“百千十”产品销量1228 万吨，取向/新能源汽车用无取向硅钢销量同比+11/+43%，我们看好公司盈利能力随高端品类放量稳步提升。3）多基地模式协同效应进一步显现：上半年四基地供产销协同进一步增强，宝山/青山/东山/梅山基地净利润20.3/13.6/15.7/8.6亿元，各基地盈利保持强韧。4）非钢业务进一步弱化盈利周期性：公司通过不断拓展非钢业务实现多元化发展，1H22 主要非钢业务宝钢国际/宝信软件/宝武碳业/财务公司净利润总额28.6 亿元，占比约33%。

    低估值高分红构筑安全边际，凸显公司投资价值。面对行业下行周期的考验，公司作为全球钢铁核心资产展现出优秀的经营韧性，竞争优势进一步凸显，盈利稳定性得到充分验证，当前时点公司价值由于行业景气波动被市场所低估，具备低估值，高分红属性，投资价值凸显。

    盈利预测与估值

    维持22/23e EPS 不变，当前股价对应22/23e 6.9x/5.7x P/E。考虑当前市场波动较大，我们维持公司跑赢行业评级，下调目标价9.3%至8.53 元（对应22/23e 11.0x/9.2x P/E），隐含60%上行空间。

    风险

    宏观经济超预期下行；疫情发展超预期。