火炬电子(603678)：1H22业绩符合预期 二季度经营环比改善

1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：实现收入19.60 亿元，YoY -18.7%；归母净利润4.96 亿元，YoY -9.8%。公司业绩符合我们预期。

    发展趋势

    2Q22 业绩环比改善，贸易业务受疫情影响明显。1）公司2Q22 营收11.2亿元，YoY -11.2%，QoQ +32.6%；归母净利润3.0 亿元，YoY +3.4%，QoQ +56.0%。2Q22 公司收入利润环比改善明显，我们认为反映了特种元器件环节景气度有所回暖。2）分业务看，自产元器件业务收入8.5 亿元，YoY +5.4%；新材料业务收入0.37 亿元，YoY-34.1%；国际贸易业务收入10.6 亿元，YoY -31.3%，主要受到经济发展疲弱及疫情的影响。3）分产品看，陶瓷电容器/钽电容器/陶瓷材料/微波元器件/电阻分别实现收入7.0/0.3/0.3/1.0/0.2 亿元，YoY +2.4%/-4.9%/-10.3%/+30.8%/+113.6%。

    产品结构变化驱动毛利率提升，经营现金流入同比大幅增加。1）因贸易业务占比降低，1H22 公司毛利率同比提升6.9ppt 至43.3%。2）费用方面，管理费用率同比增加1.6ppt 至4.9%，系人员薪酬、资产折旧摊销及股份支付费用增加所致，研发费用率同比增加0.7ppt 至2.4%。3）受毛利率提升驱动，上半年公司归母净利率同比增加2.5ppt 至25.3%。4）上半年公司经营活动现金流净额5.2 亿元，YoY +35.1%，主要系因政府补助同比增加及采购付现同比减少。

    收购海外公司开拓国际市场，分拆天极科技实现主业聚焦。1）公司全资子公司雷度国际7 月28 日完成以850 万美元收购新加坡Maxmega74%的股权。Maxmega 从事特种无源电子元件和半导体产品的销售和分销，东南亚市场分销经验丰富。我们认为本次收购有利于公司进一步拓展海外市场，整合国际产业链，形成规模管理优势。2）公司6 月29 日公告子公司广州天极电子科技分拆至科创板上市已获交易所受理，天极科技深耕微波无源元器件及薄膜集成产品领域，已在国内形成了较强的市场影响力。我们认为本次分拆上市后，火炬电子将进一步实现业务聚焦，有助于公司巩固在以MLCC 为主的元器件领域和陶瓷新材料领域的竞争优势。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年16.7倍/13.6 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级和51.43 元目标价，对应20.0 倍2022 年市盈率和16.2倍2023 年市盈率，较当前股价有19.6%的上行空间。

    风险

    订单及产品交付不及预期。