韵达股份(002120):疫后修复产能爬坡 期待公司困境反

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:许可/周延宇 日期:2022-09-04

  事件:

      韵达股份发布2022 年半年度报告:

      经营方面,2022H1,韵达股份实现营业收入228.26 亿元,同比增长25.36%;完成归母净利润5.46 亿元,同比增长22.41%;完成扣非归母净利润5.33 亿元,同比增长36.43%。

      业务方面,2022H1,韵达股份完成快递业务量85.41 亿件,同比增长3.39%,市占率达到16.68%,同比下降0.05pct。

      投资要点:

      疫情封控干扰成本,Q2 业绩略承压

      2022Q2,疫情封控的影响直接冲击公司经营,二季度韵达业务量42.31 亿件,同比下降9.37%,上半年业务量85.41 亿件,同比增长3.39%,低于行业3.68%的业务量增速。2021 年,韵达针对新一年的产能规划做出了高额的资本开支,但今年较慢的业务量增速,对产能利用率造成冲击,公司成本端受到干扰,二季度单票扣非归母净利润同比下降0.01 元,环比下降0.06 元,业绩略承压。

      单票收入保持同比增长,需求修复已经启动

      2022H1,韵达单票快递业务收入2.53 元,同比上升0.43 元,其中单票中转收入1.27 元,同比增加0.47 元,单票面单收入0.06 元,同比增加0.01 元,单票派费收入1.20 元,同比下降0.06 元,整体单票收入增长趋势明朗。展望下半年,供给侧,2022H1 公司资本开支16.02 亿,同比下降59.11%,考虑快递公司上半年产能投入主要用于当年旺季和来年淡季,公司下半年供给侧收缩明显;需求侧,疫后复苏已经启动,韵达7 月份业务量增速已转正,需求将逐步修复,旺季降至,公司产能利用率有望爬升,带来较大的业绩弹性。

      疫情不改向好趋势,持续推荐头部电商快递企业韵达疫情封控冲击下,韵达短期成本承压,业绩出现同环比下行,但公  司作为头部电商快递企业,整体运营较为稳定,随着需求的恢复,公司边际改善趋势清晰。2022Q4 旺季临近,考虑到政策导向积极、格局改善落地、资本开支达峰的市场环境和人工成本通胀、防疫成本增加、油价上涨的经营背景,今年旺季涨价落地概率较高,若Q4涨价落地,电商快递格局改善逻辑将再度得到验证,板块预期也将转向量(低基数,需求反弹)、价(旺季涨价有望延续)、成本(产能爬坡,油价均值回归)和逻辑(周期到价值到消费)均有看点的2023 年,持续推荐头部电商快递企业韵达。

      盈利预测和投资评级 根据公司公告调整盈利预测,预计韵达股份2022-2024 年营业收入分别为518.71 亿元、620.46 亿元与711.90亿元,归母净利润分别为20.75 亿元、31.63 亿元与38.77 亿元,2022-2024 年对应PE 分别为25.09、16.45 与13.42,维持“买入”

      评级。

      风险提示 行业景气度不及预期、价格战重启、监管政策变动、互联网企业强制介入、加盟商爆仓、人工成本快速通胀、油价持续暴涨、疫情封控冲击企业运营。