三一重工(600031):Q2业绩符合预期 下半年起有望触底回暖

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:周尔双/罗悦 日期:2022-09-04

事件:公司披露2022 年中报,2022 上半年营业总收入400.72 亿元,同比下降40.63%;归母净利润26.34 亿元,同比下降73.85%,位于此前业绩预告22-30 亿元中值,符合市场预期。

    投资要点

    Q2 业绩符合预期,下半年起有望触底回暖

    单季度看,Q2 公司实现营业总收入198 亿元,同比下降42%,归母净利润10 亿元,同比下滑77%,主要系上半年行业高基数及疫情影响,符合预期。分板块看公司核心产品份额继续提升:(1)挖掘机:实现营收167亿元,同比下滑36%,销量全球第一,超大挖国内市占率提升至30%;(2)混凝土机械:实现营收84 亿元,受地产影响较大,同比下滑53%,销量全球第一;(3)起重机械:实现营收71 亿元,同比下滑49%;汽车起重机及履带吊市占率均有提升。随着下半年起行业基数下降,钢材价格回落缓解成本压力,我们认为公司业绩有望触底回暖,三季报起单季度有望重回正增长。

    原材料价格上涨导致利润率下滑,下半年有望修复2022 上半年公司销售毛利率22.50%,同比下降5.64pct,销售净利率6.64%,同比下降8.45pct,利润率下行主要系钢材价格及海运价格上升。规模效应减弱导致期间费用率上升,2022 上半年公司期间费用率16.06%,同比提高3.79pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.14%/3.12%/7.33%/-1.68%,同比+1.24/+1.23/+2.80/-1.47pct。自2022 年二季度以来钢材价格持续回落,公司利润率改善有望在三季度体现。

    国际化进入兑现期成为一大亮点,有望拉平周期、重塑格局2022 上半年公司实现海外收入165 亿元,同比提升33%,占总收入比例升至41%。2022 上半年公司开发国际产品同比翻番,上市76 款新品,实现类中国市场基本实现产品全覆盖,欧美产品覆盖率近70%。国际化进入兑现期,成为后续一大亮点,我们预计2023 年公司海外收入继续保持较高增长,占总收入比例有望升至50%以上,有望拉平行业周期、重塑全球格局。

    盈利预测与投资评级:考虑到疫情对下游项目开工的不确定性,出于谨慎性考虑,我们调整2022-2024 年归母净利润预测为65(原值97)/74(原值97)/91(原值106)亿元,当前市值对应PE 分别为20/18/15 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济波动;下游基建地产投资不及预期;国际贸易争端;原材料价格持续上涨。