徐工机械(000425):业绩表现优于行业 下半年增速有望回暖

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:周尔双/罗悦 日期:2022-09-04

  事件:公司发布2022 年中报。2022 上半年公司实现营业总收入382.04 亿元,同比下降28.23%;归母净利润23.21 亿元,同比下降38.98%,符合市场预期。

      投资要点

      业绩表现优于行业,下半年增速有望回暖

      2022 年上半年工程机械基数较高,挖机行业销量同比下降36%,公司业绩表现整体优于行业。分板块看,2022 上半年公司起重机/桩工机械营收分别为119/46 亿元,同比下滑38%/13%;铲运机械受益出口高增,实现营收52 亿元,同比增长11%;新兴的高机板块快速成长,实现营收33 亿元,同比增长24%。分区域看,2022 上半年公司海外收入125 亿元,同比大增157%,占总营收比重提升至33%,创历史新高。随着下半年起行业基数下降,钢材价格回落缓解成本压力,下半年业绩增速有望回暖。

      原材料价格上涨导致利润率下滑,下半年有望修复2022 上半年公司销售毛利率为16.25%,同比提升0.45pct,销售净利率6.61%,同比下滑1.04pct,主要系期间费用率略有提升。具体来看,2022上半年公司期间费用率8.01%,同比提升0.83pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.58%/1.28%/3.83%/-1.68%,同比分别+0.64/+0.29/+1.41/-1.52pct,财务费用率下降系汇兑收益及利息收入增加。钢材等原材料价格自2022 年二季度以来持续回落,且公司利润率相较同行提升趋势明显,下半年利润率有望修复上行。

      整体上市在即,“新徐工”扬帆起航

      2022 年8 月1 日,徐工机械重大资产重组完成资产交割,8 月29 日新增股份实现上市,即将吸收合并徐工有限完成整体上市。截至上半年,按重大资产重组后的徐工机械营收规模538 亿元,同比下滑24.5%;净利润37亿元,同比下滑32%,降幅较重组前均收窄。挖机、塔机、混凝土机械、矿机等优质资产整体上市后,将大幅增厚公司业绩,提升公司整体竞争力,盈利能力随之增强。

      盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024 年归母净利润45/50/59亿元,当前市值对应PE 分别为9/8/7 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:行业周期波动加剧,原材料价格波动,疫情影响供应链