华泰证券(601688)：自营压力犹存 大资管表现靓丽

归母净利润同比下降31%，ROE 同比下降5pct。1）公司22H 实现营业收入161.66 亿元，同比-11.33%，实现归母净利润53.75 亿元，同比-30.82%。2）公司22H 实现年化ROE 7.15%，同比下降4.72pct，仍高于行业平均0.74pct。截至22H末权益乘数4.53，同比-0.3。3）自营、经纪、资管、投行、利息、直投净收入（剔除其他业务）贡献度分别为30%、28%、17%、14%、11%、4%，其中经纪占比提高9pct，自营占比降低-11pct。

    股基交易额仍居市场第一，IPO 市占率同比下滑。1）22H 公司经纪业务收入同比微增1.35%至35.54 亿元，其中代销金融产品业务收入同比增加14%至4.63 亿元。公司股基成交额市占率由21 年末7.65%提升至7.92%，股基成交额仍排名市场第一位。2)公司22H 实现投行业务收入16.91 亿元，同比下降7%。公司22H 股债承销规模同比增加15%至5289 亿元，市占率同比由8.17%增至8.58%；其中IPO 规模有所下滑，22H 承销金额144 亿元，同比下降13%，市占率同比由7.55%下降至5.55%。3）22H 公司利息净收入同比下降28%至13.85 亿元。22H 公司两融余额1159 亿元，较年初下降16%，市占率较年初下降0.29pct 至7.23%。

    自营业绩仍然承压，资管转型带动收入抬升。1）截至22H末公司金融投资类资产规模较年初增加9%至4340 亿元，其中基金类资产规模较年初大幅提高91%至949 亿元，股票类资产较年初下降21%至919 亿元。22H 公司实现自营收入37.54 亿元，同比-48%，其中二季度自营收入19.18亿元，同比下降47%，短期业绩仍承压。2）22H 公司资管规模较年初下降3%至5016 亿元，但受益于基金管理业务增长，公司资管收入同比增加32.5%至21.22 亿元。3）22H 末AssetMark 平台资产规模较21年末下降12%至821.27 亿美元。根据 Cerulli Associate，截至21 年末，其在美国TAMP 市场市占率稳定保持在11.1%，稳居全行业第三。

    根据中报数据对投资收益率等指标进行调整， 将22-24 年BVPS 预测值由17.18/18.86/20.78 元调整至16.77/18.16/19.80 元，按可比公司估值法，维持公司2022 年1.00xPB，对应目标价16.77 元，维持增持评级。

    风险提示

    政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。