华泰证券(601688)：投资拖累业绩 但财富管理和国际业务表现亮眼

事件

    2022 年8 月31 日，华泰证券发布2022 年上半年业绩，营收同比-11.33%，归母净利润同比-30.82%

    2022 年上半年，公司共实现营业收入161.66 亿元，同比-11.33%；实现归母净利润53.75 亿元，同比-30.82%；加权平均ROE 为3.69%，同比-2.04pct；归属于上市公司股东的净资产1524.70 亿元，同比+2.73%。

    简评

    上半年投资收益减少拖累业绩表现，但财富管理和国际业务表现亮眼。上半年，资本市场波动明显加大背景下，公司实现投资收益7.41 亿元，同比-88.48%。按利润表口径，公司上半年的经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别占营业收入的21.98%/10.46%/10.33%/23.22%/8.57%；分别同比+1.35%/-7.00%/+13.51%/-47.49%/-27.50%。

    经纪业务收入稳健增长，基金保有规模行业领先。上半年，公司实现经纪业务手续费净收入35.54 亿元，同比+1.35%，主因代理买卖证券业务和代销金融产品业务收入增加。经纪业务方面，公司上半年实现代理买卖证券业务净收入24.11 亿元，同比+1.35%，实现股票基金交易量19.72 万亿元，同比+9.28%，规模排名行业第1。截至2022 年6 月底，公司的客户账户总资产规模达人民币 5.21 万亿元，“涨乐财富通”月活数达952.39 万，位居证券公司类 APP 第1 名。金融产品代销业务方面，公司上半年实现收入4.63 亿元，同比+14.07%，截至2022年6 月底，公司股票及混合公募基金保有规模1266 亿元，同比+17.33%，规模排名行业第1；非货币市场公募基金保有规模1407 亿元，同比+24.96%，行业排名第2。上半年公司金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外）2594.36 亿元，同比-29.01%，预计受资本市场波动加大背景下投资热情有所下降影响。基金投顾业务方面，截至2022 年6 月底，公司基金投资顾问业务授权资产151.36 亿元、参与客户数量 56.33万户。公司自去年起对财富管理业务进行组织架构改革，将网络金融部拆分为投顾发展部、平台运营部和金融产品部，致力于共同推进财富管理业务的平台化、一体化运营体系的建设和发展。

    战略性强化投行业务在优质资产流量入口方面发挥的作用，坚持平台化+全业务链协同的差异化打法，形成服务机构客户的有力抓手。上半年，公司实现投资银行业务手续费净收入16.91 亿元，同比-7.00%。

    股权融资方面，公司股权主承销金额（含首次公开发行、增发、配股、优先股、可转债、可交换债）人民币 437.52 亿元，同比-36.58%，行业排名第4，其中IPO 主承销规模147.73 亿元，同比+26.84%，增发新股和配股主承销规模分别为176.40 亿元、4.84 亿元，同比-43.94%、-87.79%。债权融资方面，公司全品种债券主承销金额5015.03 亿元，同比+24.02%，行业排名第3。财务顾问业务方面，公司并购重组业务继续保持行业领先，经中国证监会核准及注册的并购重组交易家数 4 家、交易金额人民币234.19 亿元，同比+157.18%，均排名行业第1。未来，随着注册制全面推行，公司有望凭借其以客户为中心的服务理念、出色的保荐执行和定价能力、境内外一体化服务能力、对监管政策的深入理解、全业务链业务布局和协同从中受益。针对中概股回归，公司已配备了专门对接的团队，根据不同的行业和产品组重点覆盖未来可能回归的中概股。

    华泰资管积极打造针对投资者不同流动性需求的净值化理财解决方案，公募基金管理业务表现亮眼。

    上半年，公司实现资管业务手续费净收入16.69 亿元，同比+13.51%。券商资管业务方面，截至2022 年6月底，华泰资管公司管理资产总规模 5016.13 亿元，较2021 年底-3.27%，主动管理规模占比进一步提高。

    华泰资管的公募基金管理业务上半年表现亮眼，实现净收入3.79 亿元，同比增长约10 倍，截至2022 年6月末受托规模达972.36 亿元，较去年同期+379.82%。基金公司资管业务方面，南方基金上半年实现净利润8.86 亿元，同比+1.14%。截至2022 年6 月底，南方基金AUM 达16984.81 亿元，较2021 年底+7.48%，其中公募业务AUM达10502.11 亿元，较2021 年底-0.59%。华泰柏瑞上半年实现净利润1.96 亿元，同比-3.35%。

    截至2022 年6 月底，华泰柏瑞AUM 为2936.25 亿元，较2021 年底+13.70%，其中公募AUM 为2750.48 亿元，较2021 年底+12.55%。私募股权基金管理业务方面，华泰紫金上半年实现净亏损3.93 亿元，较去年同期的净利润8.44 亿元下降。

    二季度投资收益环比改善明显。受资本市场波动影响，上半年公司实现自营业务收入37.54 亿元，同比-47.49%，其中Q2 实现投资收益19.37 亿元，较Q1 的亏损11.96 亿元明显改善。截至2022 年6 月底，公司金融投资规模较2021 年末+9.05%至4340.14 亿元，主因交易性金融资产较2021 年末+8.76%至3872.82亿元。交易性金融资产中， 债券/ 公募基金/ 股票的占比分别-0.03pct/+10.56pct/-8.93pct 至45.07%/24.50%/23.73%。权益交易业务方面，公司继续坚定推进业务模式全面向交易导向转型，贯彻去方向化战略。FICC 交易业务方面，公司持续推进业务数字化战略转型升级，数字化做市业务实现与大交易平台的双向赋能，现券成交量稳步增长，市场占有率逆势提升。场外衍生品业务方面，截至2022 年6 月底，公司收益互换业务存续规模 1295.86 亿元，较2021 年底-15.09%，场外期权业务存续规模 1363.77 亿元，较2021 年底+11.64%。公司上半年通过中证机构间报价系统和柜台市场发行收益凭证合计规模162.76 亿元。从事科创板跟投业务的华泰创新投资上半年实现净亏损1.66 亿元，较去年同期的净利润4.07 亿元下降。

    依托“融券通 3.0”，进一步推进融券通开放式平台建设，但短期内两融余额在资本市场波动背景下略有承压。上半年，公司实现利息净收入13.85 亿元，同比-27.50%，主因融资融券利息收入减少。上半年资本市场波动较大对两融业务表现产生不利影响，截至2022 年6 月底，公司融资融券余额为1158.70 亿元，较2021 年底-15.85%，市场份额为 7.23%，整体维持担保比例为314.08%，其中，融券业务余额为169.76亿元，同比-31.29%，市场份额达18.14%。公司依托全业务链生态化建设和开放式融券通平台系统优势，持续完善融券业务运营管理体系，不断增强出借客户开发能力，夯实券源基础，拓展券池规模。股票质押式回购业务待购回余额为451.68 亿元，同比+2.89%，平均履约保障比例为 271.05%，其中，表内业务待 购回余额为人民币 59.95 亿元、平均履约保障比例为 278.69%。随着注册制逐步推广，预计公司定价机制、借券期限、交易灵活度相比当前大幅提升，完善注册制下融券通的功能。

    积极打造一体化境内外一体化综合服务平台，国际业务表现出色。上半年公司国际业务实现收入31.63亿元，同比+13.61%。公司的香港业务以跨境业务为抓手，打造全方位的综合性跨境金融服务平台体系，在波动的市场环境下凭借强大的平台实力及出色的风险管控能力，稳住了业务规模及收入。针对ETF 纳入互联互通，公司将从两方面入手抓住机会：一是抓住港股通业务增量带来的与境内客户合作的机会，继续布局券商结算模式，落地港股通业务交易；二是提供多元化产品撬动高毛利南向收益互换业务。跨境衍生品业务方面，公司已可实现全球主要市场、主要资产的一站式交易，近年来整体发展速度较快，2022 年上半年公司存续的约5000 亿权益衍生品中，约有1600 亿涉及跨境，以南向交易为主。华泰国际上半年实现营收50.21 亿港元，净利润13.10 亿港元。公司旗下的AssetMark 实现营收14.03 亿元，同比+26.18%，实现净利润3.51 亿元，同比+181.73%，预计未来可持续受益于美国投资者向低成本、低费率投资产品转移的趋势。

    华泰期货于今年5 月将2021 年底经审计未分配利润中的13.3 亿元转增为注册资本，资本实力进一步提升，为华泰期货未来业务发展打开空间。公司于7 月发布公告称受让华泰期货40%股权，华泰期货现已成为公司的全资子公司，未来将更深入地融入公司“对外一个华泰，对内一个客户”发展战略中。华泰期货今年上半年实现营收26.23 亿元，同比+136.02%，实现净利润1.76 亿元，同比-2.78%。

    伴随公司构建平台化、一体化、生态化服务体系战略的逐步实施，实现“对外一个华泰，对内一个客户”，公司的机构业务优势将继续平抑整体业绩波动，我们预计公司2022-2024 年将实现营业收入386.54亿元、421.60 亿元、485.46 亿元，实现归母净利润128.41 亿元、151.62 亿元、181.60 亿元；对应BVPS 分别为16.65、17.81、18.98 元/股；按照9 月1 日收盘价对应2022-2023 年PB 估值约为0.78 倍和0.73 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济剧烈波动；监管政策发生重大变化；A 股成交大幅下滑等。