当升科技(300073)：吨利高企 产能有望快速释放

营收利润大幅增长，高增长有望持续

    公司22H1 营收91.13 亿元，同比+204.92%，归母净利润9.12 亿元，同比+104.06%。考虑到22H1 汇兑影响及公司产品出货结构持续改善，我们上调22-24 年毛利率假设，预计22-24 年EPS 为3.79/4.67/6.10 元（前值为2.94/4.14/5.43 元）。 参考可比公司22 年Wind 一致预期下PE 均值26.5倍，考虑到公司海外客户占比较高，盈利能力较强，给予公司22 年目标PE28倍，对应目标价106.12 元（前值97.02 元），维持“买入”评级。

    22H1 业绩大幅增长，费率下降

    公司22H1 营收91.13 亿元，同比+204.92%，归母净利润9.12 亿元，同比+104.06%，扣非归母净利润9.74 亿元，同比+234.49%。对应22Q2 归母净利润5.25 亿元，同/环比+76.35%/+35.66%，扣非归母净利6.23 亿元，同/环比+253.24%/+77.49%，其中非经主要为远期结汇到期及公允价值变动损益和中科电气股票公允价值变动损益。22H1 公司实现毛/净利率分别为17.75%/10.01%，相比21 年全年下降0.49/3.2pct，主要系原料价格大幅上涨；期间费用率5.02%，较21 年全年下降1.67pct，后续随着公司营收规模持续扩大，费率水平有望进一步降低。

    深耕正极材料，加速产能建设

    公司深耕正极材料，布局高镍、超高镍、中镍高电压、四元材料，7 月份推出超高镍无钴、新型富锰正极、磷酸锰铁锂正极等新品。公司中报披露22H1拥有多元材料/钴酸锂产能2.36/0.14 万吨，在建产能5/2 万吨。公司加快推动新产能投建工作，公司预计常州当升二期工程5 万吨高镍多元材料项目将于22H2 投产，江苏当升四期2 万吨小型锂电正极材料目前正在开展基础部分施工。我们预计公司22 年有效产能（自有+外协）有望达到10 万吨，预计Q3-Q4 出货将实现逐季环比提升。

    销量持续增长，海内外加速拓客

    22H1 公司锂电材料产量2.93 万吨，产能利用率达到117%。其中高镍占比不断提升，出货结构持续改善，提振公司盈利能力。海外拓客方面，公司批量出货于SK on、AESC、LG 新能源、Murata 等全球一线品牌的动力电池企业。国内客户方面，公司与亿纬锂能、中创新航、蜂巢能源等合作，积极开发力神电池等新客户。公司产品为国内外高端车企配套，国际客户销售占比超70%，在行业内有望获取较高的毛利。

    风险提示：全球新能源车销量不及预期；公司客户开拓进度不及预期；行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。