韵达股份(002120):疫情拖累盈利 看好旺季表现

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/袁钉 日期:2022-09-04

  疫情拖累盈利,看好旺季表现

      1H22 及2Q22,公司实现归母净利5.46/1.99 亿元,同比+22/-9%,二季度经营因疫情承压。基于政策维稳+龙头挺价+用户付费,我们看好电商快递中期景气拾级而上;考虑公司受疫情影响较大,我们下调22 年件量及票均收入预期,但基于行业景气上调23/24 年单票收入及毛利率预期,更新22/23/24 年EPS 预测至0.80/1.17/1.38 元(前值:0.86/1.08/1.29 元)。可比快递企业对应22 年Wind 一致预期PE 28.4x,考虑短期盈利承压但旺季有望改善,给予公司22 年27.0x PE(折价5%),更新目标价至21.70 元(前值21.50 元),维持“买入”评级。

      政策干预市场竞争,行业ASP 持续修复

      3Q21-2Q22 全国快递件量同比+23.0/+15.9/+10.5/-1.7%,国内件均价同比下降11.4/8.8/8.9/4.0%;1H22 疫情拖累行业件量,但均价表现良好;公司同期件量同比+17.3/+19.7/+19.6/-9.2% , 件均价( 旧口径) 同比-0.8/+1.9/+11.4/+21.9%;2Q22 经营受疫情影响较大,但5 月以来逐步修复。(数据来源:邮政局、公司公告)

      单票盈利阶段性承压,关注旺季提价效果

      分季度看,公司1Q21-2Q22 单票毛利为0.24/0.19/0.17/0.23/0.28/0.18 元,单票核心净利为0.06/0.05/0.02/0.09/0.09/0.01 元。1H22 及2Q22,公司实现归母净利5.46/1.99 亿元,同比+22/-9%;扣非归母净利5.33/1.33 亿元,同比+36/-37%,二季度经营因疫情承压。从历史经验看,“双十一”终端提价后总部票均收入及票均盈利均有望补偿性修复。

      风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。