中远海控(601919)：分红丰厚 行业盈利增速将放缓

业绩强劲分红吸引，受海外经济疲软影响，运价呈现走弱趋势中远海控发布中期业绩：1）营业收入2,108 亿元，同比增长51.4%；2）归母净利647 亿元，同比增长74.5%。公司宣布中期每股派息2.01 元，分红率50%。上半年盈利大幅增长主因22 年长协运价上涨推动。然而，能源价格高企、通胀攀升等因素持续影响欧美消费需求。今年以来，即期运价呈现走弱趋势。展望下半年和23 年，我们预计运价将维持下滑态势，但中枢仍将高于2019 年水平。我们下调2022/2023/2024 年净利预测至1,036 亿/569 亿/423 亿元（前值：1,083 亿/740 亿/423 亿元）；基于1.5x/1.1x 2022EPB 估值（分别对应公司A/H 股历史三年PB 均值减1 个标准差），下调A/H股目标价至18.0 元和15.1 港币（目标价前值：25.0 元/18.1 港币），维持“买入”评级。

    海外需求走弱，1H22 公司货量同比下滑9.9%

    上半年，公司集装箱运输量同比下滑9.9%。其中，跨太平洋/亚欧/亚洲区域内航线货量同比下滑6.9%/9.4%/7.8%。货量下滑主因欧美经济衰退风险上升、消费需求走弱影响。运价方面，年初至今上海出口集装箱运价指数（SCFI）/中国出口集装箱运价指数（CCFI）下滑38.4%/15.4%（均值同比增长29.6%/46.1%）。展望下半年和23 年，我们认为运价将维持逐步下降的态势，但运价中枢仍将高于2019 年水平，主因：1）物流周转效率问题短期内较难有实质性改变；2）行业寡头垄断，可通过停航，减少市场有效运力投放以应对需求下滑；3）船舶租金、燃油成本等高涨，转嫁至运价。

    后疫情时代，运价寻找需求和供给的再平衡

    在经历2010-2016 年行业持续的价格战和市场出清后，全球集运市场已呈现寡头垄断格局（截至2022 年8 月，CR4=58%，CR8=80%）。根据交船计划， 我们预计2022/2023/2024 年全行业船舶名义供给增速为4.3%/8.1%/9.3%，高于需求增速0.2%/2.0%/3.0%；然而，名义供给未考虑港口拥堵和停航导致的有效供给减少以及2023 年起生效的环保条约导致全行业降速和加速老旧船拆解。整体，我们认为尽管需求下行存在较大压力，供给端的弹性将有助于平滑运价。

    强劲现金流和资产负债表，分红吸引

    截至2022 年中报，公司拥有净现金1,413 亿元， 现金流强劲。尽管面临宏观经济不确定性，但我们认为2023/2024 年公司净利仍将高于2019 年水平。根据公司公告，预计在2022-2024 年将有望保持30%-50%的分红率。

    风险提示：1）全球经济衰退；2）地缘政治风险；3）运价低于预期；4）有效供给高于预期；5）分红比例低于预期。