通威股份(600438)2022中报点评：多晶硅高景气延续 TOPCON电池量产在即

事项：

    事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 实现营业收入603.39 亿元，同比增长127.16%；实现归母净利润122.24 亿元，同比增长312.17%，符合此前公司业绩预告区间。其中2022Q2 实现归母净利润70.29 亿元，同比增长231.83%，环比增长35.32%。2022H1 综合毛利率为35.06%，同比上升10.82pct。

    评论：

    硅料业务量价齐升，产能扩张加速。得益于乐山二期5 万吨项目和保山一期5万吨项目新增产能释放，上半年公司实现多晶硅产量10.73 万吨，同比增长112.15%，产能利用率达119.28%。价格方面，2022 年以来硅料价格持续上行并保持坚挺，据硅业分会8 月31 日数据，国内单晶致密料平均成交价为30.51万元/吨，较年初上涨33.2%。利润端来看，上半年子公司四川永祥实现净利润138.34 亿元，公司硅料单吨净利润约13 万元。考虑到下游需求持续旺盛以及限电政策对硅料产出的影响，下半年硅料业务高景气有望延续。产能方面，截止2022H1 末，公司已形成多晶硅产能23 万吨；乐山三期12 万吨项目已取得能耗指标批复，预计2023 年下半年投产；此外公司还计划于保山和包头分别投资建设20 万吨多晶硅项目，预计于2024 年建成投产。据公司规划，2024 年公司的硅料名义产能将达到75 万吨，龙头地位将进一步巩固。

    电池业务盈利改善，TOPCon 量产在即。在行业降本增效的趋势下，下游组件厂商对大尺寸电池需求旺盛，电池环节盈利有所改善。上半年公司电池片销量达21.79GW，同比增长54.55%，其中大尺寸占比超过75%。随着金堂二期8GW、眉山三期8.5GW 电池项目建成投产，预计2022 年底公司电池产能将超过70GW，其中大尺寸占比将超过90%，盈利能力有望进一步提升。N 型电池方面，公司规划新建的8.5GW TOPCon 电池产能预计将于今年年底建成投产。

    公司扩产组件产能，有望打造全球领先的组件品牌。公司计划向组件环节扩张，未来打造从硅料到组件的一体化产能。8 月23 日，公司中标华润电力3GW组件集中采购订单，迈出组件第一步。

    投资建议：公司是硅料及电池片的双料龙头，硅料规模优势明显，电池片环节盈利能力有望改善，我们预计公司2022-2024 公司归母净利润分别为242.7/207.4/208.9 亿元，当前市值对应PE 分别为10/11/11 倍。参考可比公司估值，给予2023 年14x PE，对应目标价64.49 元，维持“强推”评级。

    风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。