塔牌集团(002233):业绩短期承压下行 长期需求具备韧性

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:孙伟风/冯孟乾 日期:2022-09-03

  事件:公司发布2022 年半年报,上半年实现营业收入25.9 亿元,同降28.6%;归母净利润1.8 亿元,同降80.9%;扣非归母净利润2.1 亿元,同降75.5%。单二季度,公司实现营收13.4 亿元,同降37.3%;归母净利润1.2 亿元,同降78.3%;扣非归母净利润0.9 亿元,同降84.2%。

      点评:

      产品量价齐跌叠加成本上涨,业绩承压下行:报告期内,房地产投资下滑较快、疫情反复,且受南方地区持续降雨天气影响,广东地区水泥需求疲软,累计水泥产量6650 万吨,同降22.1%。此外以煤炭为代表的燃料动力成本大幅上升,增加了水泥企业的经营压力。

      2022H1,公司水泥销量为728.8 万吨,同降27.8%;水泥板块营业收入23.7亿元,同降30.9%;毛利率为20.22%,同减-19.0pct。经计算,公司水泥吨均价为325 元,同降15 元;吨毛利为66 元,同降68 元。此外,由于证券投资浮亏且上年同期存在资产处置受益,使得非经常性损益同比减少1.06 亿元。

      粤东水泥龙头,长期需求具备支撑:公司拥有广东省梅州市、惠州市和福建省龙岩市三大水泥生产基地,截止报告期末,熟料产能 1473 万吨/年,水泥产能2200 万吨/年。基建领域在粤东地区水泥下游需求占比较高,在“稳增长”背景下,依托广东省雄厚的财政资金实力,整体需求具备支撑。此外长期来看,受益于粤港澳大湾区建设,需求具备一定韧性。

      基本面及预期有望迎来边际改善,水泥板块或存阶段性博弈机会:当前地产端需求仍然面临较大压力,但是随着走过传统淡季(高温、雨水等影响),进入施工旺季后,需求有望迎来季节性改善。同时基建端需求呈现出较强韧性,且或将出现相关项目加速向实物工作量转化,则水泥价格有望进入回升通道。

      盈利预测与估值评级:考虑到需求低迷叠加燃料成本居高不下,我们下调公司22-24 年EPS 为0.79、0.98 和1.23 元(下调50.6%、43.7%和32.4%)。看好区域水泥需求具备较好支撑,继续维持“买入”评级。

      风险提示:需求下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险;水泥价格下行风险;疫情防控进一步收紧风险。