招商公路(001965)：疫情影响22H1利润同比-14% 看好龙头成长性及业务拓展能力

　　投资要点

    　　受多点疫情影响，22H1 归母净利润同比下降13.9%公司22H1 归母净利润23.53 亿元，同比下降13.9%；剔除处置无形资产、长期股权投资等非经常性损益3.31 亿元后，公司22H1 扣非归母净利润20.22 亿元，同比下降23.5%。其中22Q2 归母净利润12.61 亿元，同比下降15.7%；扣非归母净利润9.44 亿元，同比下降33.6%。考虑上半年全国及华北疫情反复等影响，业绩符合预期。

    　　短期车流受疫情影响，公路主业业绩下滑

    　　受疫情对车流量影响，公司22H1 投资运营业务（主要为收费公路业务）营收24.96 亿元，同比下降13.7%。此外公司参股上市及非上市路桥企业业绩同样收到影响，22H1 投资收益17.66 亿元，同比下降12.7%，其中对联合营企业投资收益16.68 亿元，同比下降16.8%。

    　　我们认为，一方面板块层面有修复，车流修复正稳步推进，根据交通部，4-7 月全国高速公路车流量YOY 分别-37%、-29%、-10%、-3%。另一方面公司层面有成长，坚持适度扩大投资，年内已完成昆玉高速公路50%股权交割、廊坊交发高速股权增资项目顺利实现控股管理，后续预计增加主控里程 147 公里。

    　　未来依然看好公司智慧交通及交通科技板块向外向下输出优势我国交通数智化建设势在必行，公司依托合作企业平台及旗下招商交科在行业内率先布局智能交通（22H1 营收占比4.7%）及交通科技（22H1 营收占比21.8%）相关业务，先发优势明显。持续看好公司凭借股东实力及投资优势（管理收费公路项目共计24 条、1863 公里，此外持有 A、H 股公路上市公司共 15 家）持续推进相关板块业务对下对外输出。

    　　绝对收益看现金分红或有提升空间，相对收益看行业政策或有推进催化现金分红或有提升空间。公司2021 年将现金分红提升至21.38 亿元，同比多增10.44 亿元，创上市以来新高。考虑同行业可比头部公司2021 年分红比例维持50%-70%，而公司当年分红比例43%，我们分析公司后续分红还有进一步提升空间。我们认为公司业绩具备超额成长性之余，绝对收益同样具备吸引力。

    　　政策端关注公路相关法律修订推进。2021 年11 月，交通运输部印发《交通运输“十四五”立法规划》，要求《公路法（修订）》对收费公路筹资、建设、养护、运营、管理等基本制度予以调整和重新明确，实现收费公路健康可持续发展；要求《收费公路管理条例（修订）》明确收费公路偿债期限和经营期限的确定原则，防范政府债务风险。我们判断行业政策端新的“公路法”及“收费条例”有望推进，或将延长收费公路收费期限，从DCF 角度将进一步提升公司价值。

    　　盈利预测与估值

    　　公司路产主业同时具备内生外延成长性，此外产业链拓展具备较为广阔的拓展空间与输出优势，与之对比当前PB（LF）仅0.92 倍。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别51.91 亿元、60.65 亿元、67.62 亿元，对应当前股价PE 分别9.1 倍、7.8 倍、7.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策往不利方向发展；车流量增长不及预期；疫情反复时间超预期。