扬农化工(600486):新项目释放产能 业绩符合预期

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:费倩然 日期:2022-09-03

  结论与建议:

      事件:公司发布22年中报,公司22年H1实现营收95.65亿元,yoy+43.14%,归母净利润15.14亿元,yoy+91.36%,符合此前的业绩预增公告。公司Q2单季实现营收42.98亿元,yoy+44.47%,qoq-18.42%,归母净利润6.10亿元,yoy+75.81%,qoq-32.53%。

      公司是国内菊酯龙头企业,今年受国际形势和疫情影响,粮食价格上行,带动农药价格上涨。公司优嘉四期扩产恰逢其时,业绩增长确定性强,后续成长空间大,维持“买进”评级。

      产品量价齐升,业绩大幅增长:受俄乌冲突及通胀预期影响,全球粮价维持高位,国内农药行业延续高景气。上半年是农药旺季,公司营收和业绩大幅增长,主要受益于产品量价齐升。22 年H1 公司原药出厂均价达10.85 万元/吨,yoy+38.79%,制剂出厂均价达4.82 万元/吨,yoy+55.74%。

      此外22 年公司优嘉三期项目全面达产,四期项目第一阶段建成投产,产能、产量较上年同期增加。

      利润增厚,费用控制良好:产品量价齐升提升公司毛利率,22 年H1 公司毛利率提高3.84pct 达27.82%。费用方面,公司增大研发投入,销售费用率同增加0.17pct 达1.65%,管理费用率同比下降0.44pct 达3.56%,受汇率波动影响,汇兑收益增加,财务费用同比下降1.59 亿元达-1.27亿元。

      出口持续向好,北方布局持续完善:2022 年来,受国际形势和通胀预期影响,全球粮食价格高位,海外农资需求持续向好。海关数据显示,2022年H1 中国农药出口量达181.09 万吨,yoy+39.62%,其中原药出口量达67.96 万吨,yoy+51.73%,制剂出口量达113.13 万吨,yoy+33.22%。公司境外收入持续增长,H1 境外收入达60.61 亿元,yoy+81.75%,占公司总营收的63.36%。此外,2021 年7 月,国际农化龙头先正达取得公司控股权,后续依靠先正达的国际平台,公司海外业务将进一步得到拓展。后续来看,公司优嘉四期剩余项目预计年内完成建设,投产后将进一步提升公司业绩。公司计划在辽宁省葫芦岛投资百亿建设新基地,进行农药、化工产品及其中间体项目的生产,有望均衡生产基地的南北布局,拓展未来发展空间。

      盈利预测:公司毛利率略超预期,我们上修预测,预计2022/2023/2024年实现净利润21.61/22.58/24.10 亿元,yoy+76.88%/+4.45%/+6.75%,折合EPS 为6.97/7.29/7.78 元,目前A 股股价对应的PE 为17/16/15 倍,维持“买进”评级。

      风险提示:1、产品价格不及预期;2、新建项目投产不及预期等。