海尔智家(600690)：国内业务逆势增长 海外业务稳健 高端继续发力 22H1净利同比增长16%

　　结论及建议：

    　　公司业绩：公司22H1实现营收1218.6亿元，YOY+9.1% ,录得归母净利润79.5亿元，YOY+15.9%，扣非后归母净利润74.9亿元，YOY+19.5%，扣非后业绩略好于预期。其中Q2单季度实现营收616.1亿元，YOY+8.2%，录得归母净利润44.3亿元，YOY+16.5%,录得扣非后归母净利润43.0亿元，YOY+24.7%。

    　　国内业务逆势增长：（1）在22H1新冠疫情以及房地产销售下滑的背景下，中国家电行业零售额同比下降9.9%，而公司国内家电业务逆势增长，实现收入647.6亿元，YOY+12.7%,经营利润49.4亿元，YOY+27.7%，主要是得益于各品类份额提升及高端卡萨帝品牌保持快速增长。（2）具体分产品来看，冰箱、厨电、洗衣机、空调、热水器及净水分别实现营收217.4亿（YOY+13.3%）、19.9亿（+11.4%）、147.8亿（+14.1%）、194.6亿（10.3%）、67.9亿元（+15.3%），各品类线上线下份额均不断扩大，高端品类提升更明显，公司高端品牌卡萨帝22H1收入同比增20.8%，其中Q1同比增长超30%，Q2疫情影响销售及配送增速下滑，但6月已恢复至20%以上的增长，预计下半年将持续恢复。（3）分渠道看，专卖店、线上、家具建材渠道零售额分别YOY+8%、+25%、+66%，线上产品布局优化，与红星美凯龙、居然之家等建材渠道合作效果显现。

    　　海外整体稳健增长，北美高端品牌增长显着：公司22H1海外业务实现收入614.8亿元，YOY+8.0%，经营利润36.3亿元，YOY+13%，主要是北美高端品牌快速增长，以及公司通过全球系统谈判、资源优化、联合采购等，降低海运费用高涨和芯片短缺等不利影响。具体来看，22H1美洲、欧洲、澳新、南亚、东南亚、日本市场收入（按人民币计价）分别YOY+6.0%、+12.7%、+0.9%、+22.8%、+11.9%、+3.3%，其中美洲主推的Monogram、GE Profile等品牌收入增长超过40%、欧洲通过品类创新，市场份额提升0.5个百分点至6.5%，市场排名第一，南亚、东南亚及日本通过高端创牌和多品牌策略持续提升市场份额。

    　　毛利率逆势微升，费用率优化：公司22H1综合毛利率为30.2%，在原材料及运费高企的背景下同比微升0.2个百分点，主要是公司优化产品结构，全供应链管控并减少SKU数量，提升零件自制比例使得公司毛利率逆势提升。公司22H1期间费用率为22.3%，同比下降0.9个百分点，主要是推进数字化变革使得销售费用率和管理费用率均有下降，另外受汇率影响，公司财务费用下降0.5个百分点至-0.2%。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022、2023 年净利润为152.2 亿元、173.8 亿元，YOY+16.5%、+14.2%，EPS 为1.6 元、1.8 元，A 股P/E 分别为15X、13X，H 股P/E 分别为13X、11X。公司在国内疫情及原材料提价背景下表现突出，我们看好公司智慧家庭生态战略的推进及运营提效，目前估值相对合理，维持“买进”的投资建议。

    　　风险提示：疫情波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险