昭衍新药(603127)：订单快速增长 产能稳定释放

　　事件：公司发布2022 年半年报，22H1 实现营业收入7.77 亿元（+45.33%YOY），实现归母净利润3.71 亿元（+141.40%YOY），实现扣非归母净利润3.45 亿元（+166.79%YOY），业绩符合预期。利润端快速上升受益于未实现的生物资产公允价值变动收益，达1.2 亿元，较去年同期增长近0.84 亿元。

    　　订单增长强劲，龙头地位稳固。Q2 单季度公司实现营业收入5.06 亿元（+51.67%YOY），实现归母净利润2.46 亿元（+307.06%YOY），实现扣非归母净利润2.13 亿元（+326.09%YOY）。截至22H1 公司在手订单达41 亿元，新签订单超20 亿元，其中境内业务超18 亿元（+50%YOY），境外业务近2 亿元（+30%YOY），体现公司相关业务需求旺盛。尽管国内Biotech 融资情况在21H2-22H1 呈下滑态势，公司订单仍实现高速增长，展现公司在安评领域的龙头地位。

    　　产能逐步释放，产业链延伸协同上下游。为了应对公司订单饱满，产能不足情况，公司在22 年1 月份投产苏州8 千平米实验室，并完成约2 万平米二期工程建设，将在下半年进行内部装修，广州安评基地亦将在22 年底完工。产能释放将支持公司快速将订单转换为收入。公司还进一步强化产业链布局，除了非临床评价领域进一步开拓新业务如CGT、核酸药等，在前端通过收购英茂生物和玮美生物加强实验室动物资源，并开始构建基于基因编辑的模式动物；在后端强化临床试验服务能力，从早期临床及BE 试验逐渐过渡到服务III 期项目，22H1 该板块实现收入0.2 亿元（+150%YOY）。公司初步建立临床前+临床CRO 一体化能力，具备协同效应。

    　　盈利预测、估值与评级：公司作为国内安评行业龙头，聚焦于药物安全性评价，在手订单充足、产能建设稳步推进，基本维持22-24 年归母净利润为7.81/9.91/13.04 亿元，对应22-24 年PE 为48/38/29 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产能进度不及预期；竞争加剧。