伟星股份(002003)：疫情下业绩超预期 国际市场增长亮眼

　　事件：

    　　伟星股份（002003.SZ）发布公告：2022H1 公司营业收入18.3 亿元，同比上升23.3%；净利润3.1 亿元，同+33.4%，净利率17.0%，同比+1.3pct，毛利率39.9%，同比+0.3pct。

    　　2022H1 伟星股份实现收入18.3 亿元，同比增23.3%。1）分产品来看：纽扣/拉链/其他服饰辅料/其他产品分别实现收入7.1/10.4/0.5/0.3亿元，同比+13.1%/+29.2%/+81.5%/+26.4%，各类产品占比分别为38.7%/57.1%/2.7%/1.5%，同比-3.5pct/+2.6pct/+0.9pct/+0.04pct，其中，其他服饰辅料营业收入较上年同期增长81.5%，主要系该项下的新品类收入所带来的收入成长。 2）分地区来看：上半年国际市场增长亮眼， 国内/ 国际分别实现收入13.0/5.3 亿元， 同比+18.6%/+36.8%，国内/国际占比分别为71.3%/28.7%，同比-2.8pct/+2.8pct，其中，国际市场营业收入较上年同期增长36.8%，营业成本较上年同期增长35.6%，主要系公司加速推进全球化战略布局，优质客户明显增加，市场份额持续提升，国际订单增长较多所致。

    　　以客户需求为导向，实现业务增长，毛利率同比上升至39.9%。

    　　2022H1 公司毛利率为39.9%，同比+0.3pct，净利率17.0%，同比+1.3pct。分产品来看，纽扣/拉链分别实现毛利率41.7%/40.3%，同比+1.3%/+1.5% 。费用方面，2022H1 公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.2/1.7/0.8/-0.1 亿元， 同比+15.0%/+25.9%/+28.1%/-212.7%,占比分别为8.0%/11.7%/5.2%/-0.4%,其中，财务费用同比减少212.7%,主要系受国际汇率影响，报告期为汇兑净收益，而上年同期为汇兑净损失所致。

    　　上半年产能扩张稳步推进，公司持续增加生产品类。公司作为面向全球的国内服饰辅料行业的领军企业，在国内外建有八大工业基地，现已形成年产钮扣116 亿粒、拉链8.5 亿米的生产能力，是国内综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业之一。上半年公司新建产能如期完成，纽扣产能为 58.0 亿粒，拉链产能为 4.3 亿米，产能利用率为58.0%， 上年同期钮扣产能为50.5 亿粒，拉链产能为3.3 亿米，产能利用率为67.88%，总体产能高于去年同期，但产能利用率下降。另外，海内/海外产能的占比分别为85.0%/15.0%，公司海外在建产能主要为孟加拉工业园的三期工程和越南工业园项目，公司致力于成为“全球化、创新型的时尚辅料王国”，并以此为愿景大力推进全球化战略的布局与落实。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024 年实现收入40.8/49.2/59.0 亿元人民币，同比+22%/+21%/+20%；归母净利润5.8/7.0/8.4 亿元人民币， 同比+29%/+21%/+20% ； 实现EPS0.56/0.68/0.81 元人民币，2022 年8 月29 日收盘价11.61 元，对应2022-2024 年PE 估值为20.79/17.12/14.26X。看好公司长期产能扩张与供应链的升级优化，以及公司客户订单的稳定提升。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：经济景气度下行的风险；新冠疫情反复的风险；生产要素成本持续上升的风险；国际贸易环境不确定性增加的风险；应收账款坏账风险。