皖通高速(600012):1H22盈利低于预期 疫情冲击显现
1H22 净利低于预期,疫情大幅拖累2Q 通行费
皖通高速上半年实现营业收入28.2 亿元,按重述后口径同比增长47%;归母净利6.66 亿元,按重述后口径同比下降13%,低于我们的预期(7.07 亿元;)。分季度看,公司1Q/2Q归母净利同比变化+6.3%/-32.2%(重述后口径),主因3-5 月疫情影响较大,使路网车流量下降,同时成本相对刚性。考虑疫情反复的可能性,我们下调2022/2023/2024 年归母净利预测9.7%/5.6%/5.4%至15.2/17.3/18.8 亿元。
下调目标价至7.78 元(前值:8.01 元),基于Wind 一致预期公路行业均值8.5x 2022PE(前值7.9x 2022PE)。我们预计公司2022/23/24 年股息率为8.1/9.3/10.1%(假设分红率60%)。维持“买入”。
3-5 月疫情冲击长三角车流量,安徽路网受到波及按重述后口径,公司1H22 营业收入/营业成本同比增长47%/139%,主因公司将宣广改扩建项目支出9.92 亿元同时确认为收入和成本。剔除这项不可比因素后,公司的收费公路业务收入同比降低4.5%,成本同比增长5.2%,使毛利润同比降低11%。1 月至3 月上旬,公司通行费收入同比稳步增长;但3 月中旬至6 月,长三角疫情及其防控措施导致路网车流量和通行费收入同比下滑。据交通部规划院,1-2 月长三角高速公路车流量同比增长1%,但在3 月/4 月/5 月车流量同比下降18%/37%/24%,6 月/7 月车流量降幅收窄至9%/3%。安徽路网紧挨长三角,同样受到波及。
物流保通保畅利好货运通道,公司受损幅度低于全国均值公司1Q/2Q 通行费收入同比变化0%/-10%,受疫情影响程度低于全国平均水平。这主要因为公司货车收入占比高,而疫情对货车的影响远小于客车。
公司路产属于重要的货运大通道,在物流保通保畅的支持下,原行驶普通公路货车改走高速公路,带来了增量货车流量。分路段看,合宁\高界\宣广高速贡献上半年通行费收入的31%/24%/15%,三条路的通行费收入同比变化-3.7\+3.5\-13.8%。其中,宁宣杭高速连接江苏与浙江省界,受防控措施影响较大,部分收费站在3 月中旬至4 月中旬封闭管理,使收入降幅也较大。
关注下半年疫情防控情况,但长期看路网变化偏正面7 月以来,疫情影响仍在持续,公路车流量恢复的程度与疫情防控态势相关。
但长期看路网变化偏正面,宁宣杭高速江苏段和浙江段正在施工,全线贯通后有望使宁宣杭高速减亏。上半年宁宣杭公司录得亏损2.0 亿元,公司按51%股比应占净亏损为1.0 亿元。宁合高速南京段于2021 年底改扩建完工通车,有望提升合宁高速全线车流量。
风险提示:疫情抑制出行意愿,路网分流高于预期,资本开支高于预期。