新乳业(002946):整体表现稳健 鲜奶业务表现亮眼

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:熊鹏/李欣欣 日期:2022-09-03

  事件:公司公布2022年中报。2022H1,公司实现营业总收入47.8亿元,yoy+10.76%,实现归母净利润1.89亿元,yoy+29.42%,实现扣非归母净利润1.43亿元,yoy+20.43%。单二季度,公司实现营业总收入24.63亿元,yoy+7.02%,实现归母净利润1.46亿元,yoy+24.6%,实现扣非归母净利润1.08亿元,yoy+10.51%。

      主营液体乳收入稳健,低温鲜奶表现亮眼。公司Q2收入实现高个位数增长,增速环比回落,主要系疫情影响。分区域来看,华东/华北/西北/西南/ 其他区域22H1 营收增速分别为15.87%/ -5.96%/ 4.47%/ 9.63%/31.42%。疫情之下华东市场仍然实现双位数增长,主要系公司应对迅速,较早拿到了保供资格,拓宽销售网络,并对渠道和门店做了调整,B端销售人员缩减投入社区团购。华东区高端产品唯品快速放量。华北疫情承压,西南大本营增速稳健。分产品来看,液体乳/奶粉上半年收入同比+7.93%/-6.63%,主营液体乳业务收入稳健增长,新品收入占比达到13%,低温鲜奶产品收入增速近20%,国内市占率进一步提升。

      成本释压毛利回升,结售汇贡献利润增量。22H1,公司液体乳业务毛利率26.59%,同比+0.52pct。毛利同比微升,我们认为主要系原奶价格同比微降。当前原奶价格持续高位向下,我们认为公司毛利有望继续改善。

      Q2期间费用基本持平。22H1,公司实现净利率3.96%,同比+0.57pct,境外融资进行的利率锁定贡献利润增量。

      投资建议:公司立足“鲜立方”战略,我们预计公司鲜奶业务将维持高增,高毛利新品持续放量,规模经济和管理改善带来费效提升,净利率有望持续提升。我们维持公司22-24年净利润预测4.13/ 5.59/ 7.14亿元,对应22-24年EPS 0.48/ 0.64/ 0.82元/股,PE 24/ 18/ 14x,维持“买入”评级。

      风险提示:原奶价格波动,并购整合不及预期,食品安全风险。