国金证券(600109)：资管规模大幅增长 二季度业绩环比显著改善

　　投资要点：公司深化财富管理转型，业务占比同比上升。以投行为牵引、以研究为驱动助力投行业务收入提升。资管业务收入持续增长，资产管理规模明显提升。公司自营业务亏损拖累整体业绩，二季度有所改善。合理价值区间10.20-11.05 元，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】 国金证券发布2022 年半年度业绩：实现营业收入25.0 亿元，同比-18.8%；归母净利润5.4 亿元，同比-46.5%；对应EPS 0.17 元，ROE 2.0%。

    　　二季度实现营业收入15.9 亿元，同比+1.4%，环比+74.3%。归母净利润4.2 亿元，同比-22.3%，环比+236.4%。

    　　持续深化财富管理业务转型，客户结构进一步优化。2022 年上半年国金证券经纪业务收入8.2 亿元，同比-5.8%，占营业收入比重32.8%。股基交易额市场份额1.32%。公司代销金融产品收入0.95 亿元，同比-37.5%，占经纪业务收入11.60%，同比下滑5.9pct。代销金融产品规模1904 亿元。公司两融余额186 亿元，同比-0.5%，市场份额1.16%，略有上升。公司持续加大科技投入，推动数智化转型，近五年新增客户年轻化趋势明显。

    　　投行业务收入提升，IPO 项目储备丰富。2022 年上半年国金证券投行业务收入6.7 亿元，同比+3.3%。股权业务承销规模同比-49.8%，债券业务承销规模同比-13.3%。股权主承销规模59.5 亿元，排名第23；其中IPO 2 家，募资规模28亿元；再融资2 家，承销规模31 亿元。债券主承销规模379 亿元，排名第23；其中公司债、金融债、企业债承销规模分别为238 亿元、69 亿元、66 亿元。IPO储备项目39 家，排名第8，其中两市主板13 家，北交所6 家，科创板6 家，创业板14 家。

    　　资管业务收入持续增长，资产管理规模明显提升。2022 年上半年国金证券资产管理业务收入0.7 亿元，同比+23.2%。资产管理规模1797 亿元，较年初+41.5%。

    　　国金资管一直重合规、强内控，坚持“精品资管”的发展战略，以主动管理为导向，以风险管理为核心探索业务创新发展。

    　　自营收入波动明显，二季度投资收益转正。2022 年上半年国金证券投资收益（含公允价值）1.2 亿元，同比-85.6%；二季度投资收益（含公允价值）3.8 亿元，同比-17.6%，业绩有所改善。我们认为主要原因为权益市场表现低迷，2022 年上半年万得全A 指数累计下跌9.53%。

    　　投资建议：我们预计公司2022-24E 年EPS 分别为0.45/0.54/0.60 元，BVPS 分别为8.50/9.03/9.60 元。参考可比公司估值水平，我们给予其2022 年1.2-1.3xP/B，对应合理价值区间10.20-11.05 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。