海澜之家(600398)：渠道优化+数字化转型藏器待时

　　22Q2 收入43.04 亿（-7.24%），归母净利5.53 亿（-31.58%）公司22H1 收入95.16 亿元，同比减少6.11%，主要系部分地区疫情反复、经济下行压力增大，消费市场表现疲软所致；其中22Q1 为52.12 亿元，同减5.15%，22Q2 为43.04 亿元，同减7.24%。

    　　22H1 归母净利润12.76 亿元，同比减少22.69%；其中22Q1 为7.23 亿元，同减14.17%，22Q2 为5.53 亿元，同减31.58%。

    　　分品牌看，22H1 海澜之家收入74.06 亿（占总77.8%），同减7.4%；圣凯诺收入8.77 亿（占总9.2%），同减8.1%；其他品牌收入9.01 亿（占总9.5%），同增4.6%。2022H1 期末线下门店数量增加66 家至7718 家，主品牌海澜之家及其他品牌门店数量分别达到5718 家、2000 家，其中直营门店分别为825 家、434 家。

    　　分渠道看，22H1 线上销售收入13.70 亿（占总14.92%），同增5.8%；线下销售收入78.15 亿（占总85.08%），同减8.2%。

    　　22Q2 毛利率42.26%（-2.15pct），归母净利率12.84%（-4.57pct）公司22H1 毛利率43.90%，同增0.31pct，其中22Q1 为45.26%，同增2.35pct，22Q2 为42.26%，同减2.15pct。

    　　分品牌看，22H1 海澜之家毛利率43.57%，同比减少0.06pct；圣凯诺毛利率51.61%，同比减少1.16pct；其他品牌毛利率53.52%，同比增长8.17pct。

    　　分渠道看，线上销售毛利率43.4%，同增3.9pct；线下销售毛利率45.7%，同增0.2pct。

    　　22H1 归母净利率13.41%，同比减少2.88pct，其中22Q1 为13.87%，同减1.46pct，22Q2 为12.84%，同减4.57pct。

    　　聚焦品牌渠道，数字化转型提升运营效率

    　　坚持多品牌运营策略，差异化培育多元品牌，深耕产品力；优化渠道结构，保存量拓增量，主动优化门店结构，全平台营销提升销售转化；紧密联系国民生活，挖掘国民深度情感，深化品牌形象，绽放文化影响力；数字化转型赋能产业链，完善三大数字化平台，智能制造探索初见成效。

    　　调整盈利预测，维持买入评级。随着疫情趋稳、宏观经济恢复及国潮趋势延续，海澜之家在持续巩固核心竞争力基础上，未来有望实现稳步增长态势。受疫情影响，公司线下门店客流减少影响公司业绩，我们预计公司2022-24 年收入分别为210、232、255 亿（22-23 年原值分别为248、276亿），归母净利分别为24、28、32 亿元（22-23 年原值分别为35、39 亿），EPS 分别为0.56、0.65、0.75 元/股（22-23 年原值分别为0.80、0.91 元/股），PE 分别为8.0、6.9、6.0x。

    　　风险提示：市场增速放缓且行业竞争加剧；存货管理及跌价风险；品牌的培育风险；商誉减值风险。