青松股份(300132):外部不利环境下业绩亏损 期待逐步修复

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:孙未未 日期:2022-09-03

  上半年收入同比下滑26%,归母净利润亏损1.59 亿元、同比转亏2022 年上半年公司实现营业收入14.16 亿元、同比下滑25.89%,归母净利润-1.59亿元、同比转亏,扣非归母净利润-1.62 亿元、同比转亏,EPS 为-0.31 元。

      分季度来看,22Q1、Q2 单季度营业收入分别同比-19.67%、-30.93%,归母净利润同比均转亏。

      化妆品业务、松节油深加工业务收入同比下滑24%、31%分业务来看:上半年化妆品制造业务(子公司诺斯贝尔为主体)、松节油深加工业务收入占比分别为68%、32%。其中,诺斯贝尔营业收入9.57 亿元、同比下降23.74%,营业利润亏损1.18 亿元、归母净利润亏损1.03 亿元,业绩承压主要系:

      1)疫情及行业监管政策影响下面膜和护肤品消费需求受到抑制,订单降幅较大;2)海外市场对湿巾需求减弱、叠加海运价格维持高位,湿巾出口订单大幅下滑、数量及单价均有下降,且部分湿巾生产后海外客户暂缓提货暂未确认收入;3)21 年下半年诺斯贝尔化妆品生产线改扩建项目陆续建成投产,上半年长期资产折扣摊销以及租金支出等增加;4)受大宗商品价格上涨、供应链缺货等影响,主要原材料采购成本上升,大宗化工原料采购均价同比涨幅较大。

      松节油深加工业务营业收入4.54 亿元、同比下降30.80%,营业利润亏损7088 万元,业绩承压主要系上半年松节油深加工行业供需两端承压,行业景气度回落明显,同时由于产品市场需求缺乏增长空间,行业竞争加剧导致产品价格下降较快,上半年主要产品销量及价格均同比有所下降。

      分产品来看:上半年化妆品业务主要产品面膜、护肤、湿巾系列占总收入比例分别为29%、21%、14%,收入分别同比-19.30%、-0.96%、-43.36%;松节油加工业务的主要产品为合成樟脑,占总收入比例为25%、收入同比-33.35%。

      毛利率下降、费用率提升,存货及应收账款周转放缓,经营净现金流减少毛利率:上半年毛利率同比下降16.61PCT 至4.97%,主要系上半年原材料价格维持较高位置及固定成本因素影响,成本相对刚性、降幅小于收入。分业务来看,化妆品业务、松节油业务毛利率分别为2.58%(-14.48PCT)、9.12%(-21.08PCT)。

      分产品来看,主要产品面膜、护肤、湿巾、合成樟脑系列毛利率分别为2.29%(-16.92PCT)、1.33%(-14.79PCT)、2.61%(-11.92PCT)、8.60%(-21.03PCT)。

      分季度来看,22Q1、Q2 单季度毛利率分别同比-18.97、-14.74PCT。

      费用率:上半年期间费用率同比提升4.58PCT 至14.60%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.66%(+0.02PCT)、6.75%(+2.33PCT)、4.57%(+1.79PCT)、1.62%(+0.43PCT)。

      其他财务指标:1)存货22 年6 月末较年初减少8.97%至9.64 亿元、同比减少4.94%;存货周转天数为135天、同比增加29 天。2)应收账款22年6月末较年初减少16.49%至5.97 亿元、同比减少19.01%,应收账款周转天数为83 天、同比增加17 天。3)上半年经营净现金流同比减少12.97%至7680 万元。

      盈利预测与投资建议:上半年公司化妆品制造业务受到疫情反复、需求疲软、原材料价格上涨、行业监管等多重不利因素影响、业绩承压,长期来看公司化妆品制造龙头地位不改、期待逐步回归正常增长,松节油加工业务短期仍有压力。考虑到经营环境仍存不确定性,我们下调公司22~24 年盈利预测(归母净利润较前次盈利预测分别下调97%/47%/24%),对应22~24 年EPS 分别为0.01、0.31、0.52 元,23 年PE 为19 倍,下调至“中性”评级。

      风险提示:化妆品制造业务接单或产能投产不及预期;原材料成本大幅上涨;松节油加工业务波动。