中信出版(300788):受疫情影响承压 Q2业绩环比好转

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:朱珺/周钊 日期:2022-09-03

  22H1 归母净利同降38.05%,维持“增持”评级公司发布22 年半年报,22H1 实现营收/归母净利/扣非归母净利8.5/0.9/0.9亿元,分别同比下降10.90%/38.05%/33.88%,公司计提资产减值损失约0.26亿元,业绩下滑主要受疫情影响。考虑疫情影响,我们下调了图书出版发行业务营收,对应调整22-24 年归母净利为2.08/2.33/2.64 亿元(前值2.67/3.11/3.7 亿元),对应EPS 1.1/1.22/1.39 元。22 年可比公司Wind 一致预期PE 均值13X,其中新经典与公司均为大众出版,相对更为可比,22年新经典Wind 一致预期PE 19X,考虑到公司行业龙头地位,我们给予公司22 年20X PE,对应目标价22 元(前值26.6 元),维持“增持”评级。

      22H1 业绩下滑主要因疫情影响:物流受阻+书店客流下滑+行业疲软22H1 业绩下滑主要受疫情影响,体现在:1)疫情影响仓储和物流成本,特别是1 季度天津库房受疫情管控暂停发货;2)疫情影响公司书店业务客流,特别是机场店客流大幅下滑,造成公司书店业务亏损;3)行业整体疲软。半年报披露,根据行业第三方数据监测机构开卷公司,22 H1 图书零售市场销售额同降13.8%。Q2 公司经营已逐渐好转,Q2 营收 4.36 亿元,环比上升 6.04%;归母净利0.49 亿元,环比上升 18.73%。

      图书出版与发行:全网控价+降本增效推动毛利率上升;龙头地位稳固22H1 一般图书出版与发行业务营收6.66 亿元,同降6.20%。毛利率35.71%,同增2.39pct。毛利率上升主要因为:1)公司自21 年底开始严格执行全网控价政策,维护价格稳定;2)压实“降本增效”任务,通过技术改进压降印制成本,取得一定成效。公司保持大众出版龙头地位,在整体图书市场中的实洋市占率为3.08%,同增0.25pct,位居出版机构第1 位。

      文化消费业务:灵活调控文化消费类资产,助力后续“轻装快跑”

      22H1 文化消费业务营收2.29 亿元,同降18.94%。毛利率26.94%,同降4.78pct。主要因书店业务下滑影响。公司积极应对,对部分文化消费类资产进行“减负”调整,关停部分书店,为后续“轻装快跑”奠定基础;同时持续推进数字化建设;元宇宙业务上,第一批数字藏品已于鲸探平台上线。

      业绩因疫情短期承压,综合实力行业前茅,维持“增持”评级公司为大众图书出版龙头,受行业影响业绩短期承压。考虑疫情影响,我们调整22-24 年归母净利为2.08/2.33/2.64 亿元,我们给予公司22 年20X PE,对应目标价22 元,维持“增持”评级。

      风险提示:疫情反复影响、行业持续疲软。