亿田智能(300911)：营收净利平稳增长 下半年有望回暖

　　营收/净利平稳增长，预计下半年行业触底回升，维持“增持”

    　　公司披露2022 年中报，2022H1 公司实现营收6.10 亿元，同比+21.81%，归母净利1.11 亿元，同比+21.33%，其中，2022Q2 营收为3.63 亿元，同比+3.95%；归母净利为0.67 亿元，同比+7.08%。鉴于2 季度国内疫情反复以及三四线房地产销售放缓，进而影响公司营收，我们调整 2022-2024 年 EPS预测分别为2.62、3.41 和4.28 元（前值：2.85、3.83 和4.83 元）。根据 Wind一致预期，截至2022/8/26，可比公司 2022 年平均PE 为15x，公司渠道改革效益持续释放，业绩具备高弹性，应该享受估值溢价。我们给予公司2022年25xPE，给予目标价65.25 元（前值：71.25 元），维持“增持”评级。

    　　短期疫情扰动致使终端动销放缓，预计下半年需求回暖公司22H1/22Q2 营收分别同比+21.81%/+3.95%。分产品看，公司集成灶营收5.56 亿元，同比+20.25%（21H1 集成灶营收4.62 亿元，同比+93.49%），主要系22H1 尤其是22Q2 新冠疫情反复/房地产扰动致使需求小幅下滑。为呵护经销商打款提货的积极性，公司适当放宽对经销商的信用政策，22H1公司应收账款为1.60 亿元，同比+365.10%，增长明显。我们认为，随着下半年传统销售旺季的到来，在渠道改革的加持下公司有望率走出疫情阴影。

    　　22H1 成本压力有所减轻，盈利能力保持稳定

    　　公司22H1 毛利率为46.63%，同比提升0.58pct；其中22Q2 毛利率为48.66%，同比提升1.86pct，环比提升5.01pct，环比改善明显。这主要系今年推新买贵策略的有效执行，缓解成本压力。费用端，公司22H1/22Q2管理费用率分别同比提升3.00/3.05pct，主要系股份支付费用和职工薪酬增加所致。最终，公司22H1 净利率为18.22%，同比下降0.07pct；其中22Q2净利率为18.32%，同比上升0.53pct。

    　　集成灶行业逆势增长，未来有望持续扩容

    　　根据奥维云网，22H1 厨电市场零售额规模为453 亿元，同比-1.7%；22H1集成灶市场零售额规模为124 亿元，同比+9.6%（同期传统烟灶消市场零售额为242 亿元，同比-8.4%）。截至22H1 集成灶渗透率仅为12%，市场保有率小、渗透率低。自6 月份以来疫情基本得到控制，加之国家推出的一系列刺激政策，预计下半年家装需求或将逐渐释放。随着传统厨电企业、综合型家电企业都加紧布局，有望进一步扩大集成灶在烟灶领域的市场占有率和提升集成灶行业影响力。

    　　风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；新品不及预期风险。