银泰黄金(000975):非经常性因素影响22H1业绩表现

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌/马晓晨 日期:2022-09-03

  22H1 归母净利润同比降15%,维持“买入”评级公司22H1 营收39.94 亿元(yoy+14.53%),归母净利润5.66 亿元(yoy-15.03%);22Q2 归母净利2.92 亿元,业绩低于我们预期(3.5 亿元),主要因疫情及冬残奥会影响。因冬、残奥会影响,略调低22 年玉龙矿业产销假设,但我们预期年底前美实际利率或见顶,届时金价有望重拾升势,因此调高23 年金价假设;最终预计公司22-24 年归母净利润分别为16.18/25.16/27.36 亿元(前值16.72/20.75/28.86 亿元)。可比公司Wind一致预期PE(22E)均值为26.95X,给予公司22 年26.95XPE,22 年EPS为0.58 元,对应目标价15.63 元(前值12.45 元),维持买入评级。

      多因素使公司上半年净利润同比下降,22H2 玉龙矿业或有较好表现据半年报,公司净利润同比下降主要因原材料价格上涨,生产成本上升;玉龙矿业受北京冬奥会、冬残奥会影响,无法采购炸药,致使生产进度受到影响;吉林板庙子受疫情影响销量同比下降。其中,玉龙矿业上半年实现净利润0.86 亿元(21H1/21 年分别1.78/4.54 亿);除受冬残奥会影响外,据21年年报,玉龙矿业选矿厂预计22 年5 月进入生产调试,我们推测设备调试亦影响上半年表现。我们预期随着设备达产,22H2 玉龙矿业或有较好表现。

      后续随着芒市金矿复工复产,矿产金产量有望增加明显21 年,公司收购完成云南芒市华盛金矿60%股权。据公告,公司需根据交割日(21.09.14)后颁布的《关于加强非煤矿山安全生产工作的指导意见》

      (矿安【2022】4 号)中对勘探程度的最新要求,增加补充钻探工程量,提升储量级别以满足最新备案要求。目前备案仍在进行之中,华盛金矿120万吨/年采矿项目核准需在储量评审备案完成后开展,因此该核准手续会相应顺延。据公告,华盛金矿为露天开采、采用全泥氰化工艺,浸出回收率高,开采回采率为95%、矿石贫化率为5%、选冶总回收率83%,平均品位3.15克/吨。我们预计随着后续复工复产的推进,公司矿产金产量有望增加明显。

      22-23 年黄金板块有望实现量价齐升

      1983-2018 年美国六轮加息周期中,美元指数和实际利率走势均与黄金价格走势呈现出一定负相关性。22H2-2023 年我们预期美元指数维持相对强势,呈现小幅下降态势,而实际利率走势或成为决定金价走势主要要素。7 月后美加息从“主要控通胀”逐步转向“更注重增长和通胀的平衡”,加息幅度或会放缓,金价压力开始释放;年底前实际利率或见顶,届时金价有望重拾升势。后续随着芒市金矿复工复产,我们预期公司22-23 年 黄金板块有望实现量价齐升,从而带动公司业绩持续高增。

      风险提示:宏观经济不及预期,下游需求不及预期,行业政策出现变化