亿田智能(300911)：短期扰动不改长期增长趋势 市占率持续提升

　　事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营业收入6.10 亿元，同比+21.81%；实现归母净利润1.11 亿元，同比+21.34%；实现扣非归母净利润1.00 亿元，同比+19.38%。

    　　点评：

    　　业绩符合预期，集成灶市占率持续提升。据奥维云网，2022H1 集成灶市场零售额规模同比提升9.6%， 2022H1 公司收入实现稳健增长，其中集成灶收入达5.56 亿元，同比+20.3%，增速表现优于行业，且市占率进一步提升。据奥维云网，2022H1 公司集成灶线上、线下零售额市占率分别提升3.8pct/6.9pct 至14.0%/9.3%。分季度来看，2022Q1/Q2 单季公司实现营收2.47/3.63 亿元，同比+63.1%/+4.0%；实现归母净利润0.45/0.67 亿元，同比+51.5%/+7.1%，疫情影响下Q2 收入增速放缓。

    　　毛利率逆势提升，盈利能力韧性较强。得益于公司产品结构改善，2022H1 毛利率逆势提升0.58pct 至46.63%。2022H1 公司销售/管理/研发费用率同比分别-1.54pct/+3.01pct/+0.22pct 至19.97%/5.26%/3.71%，受益于品牌推广效率提升，上半年销售费用率有所下降；而管理费用率增长则主要系公司股份支付费用和职工薪酬增加所致。综合影响下，2022H1 公司净利率同比-0.07pct 至18.22%。单季来看，2022Q1/Q2 单季毛利率分别为43.65%/48.66%，净利率分别为18.07%/18.32%，预计随原材料价格回落，公司下半年盈利能力有望持续回升。

    　　线上线下融合共振，新兴渠道加速拓展。公司不断强化电商平台布局，2022H1 主要电商平台GMV 达4.25 亿元，同比+56.28%，电商渠道高速发展，成为公司营收增长的全新推动力。线下渠道中，公司持续拓展新兴渠道与下沉市场，截至6 月底共拥有经销商1300 多家，下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计4300 多家，上半年新增合作装企超1200 家。

    　　投资建议：产品升级叠加渠道优化，构建公司全新增长动力，维持“买入”评级。公司在线上平台不断发力，并不断开拓家装、工程等新兴渠道，市占率有望进一步提升，考虑到疫情反复及房地产行业交付扰动，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.64/3.30/4.08 亿元（原预测值2.76/3.50/4.33 亿元），对应当前市值PE分别为25/20/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。