老板电器(002508)：厨电龙头地位稳固 盈利能力短期承压

　　事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营业收入44.44 亿元，同比+2.73%；实现归母净利润7.24 亿元，同比-8.46%；实现扣非归母净利润6.36 亿元，同比-14.81%。

    　　点评：

    　　烟灶龙头地位稳固，新兴品类增长亮眼。上半年受疫情影响，厨电市场整体零售额规模同比下滑1.7%，公司在大环境承压的背景下依然实现优于行业的增长。分品类看，1）传统品类中油烟机/燃气灶/消毒柜实现收入20.74/10.57/1.97 亿元，同比分别-0.8%/+1.2%/-17.6%，油烟机规模小幅下滑，但老板品牌吸油烟机在线下及线上市场仍然位居市占率首位；2）新兴品类中，蒸烤一体机/洗碗机/集成灶营收为3.58/2.47/1.45 亿元，同比分别+36.7%/+44.5%/+1.2%，新兴品类增速亮眼，其中集成灶产品受疫情影响推广受阻，上半年规模仅小幅微增。Q2 单季公司实现营收23.58 亿元，同比-2.5%；实现归母净利润3.56 亿元，同比-17.54%。

    　　上半年毛利率承压下滑，疫后盈利能力有望逐步改善。2022H1 公司毛利率同比-6.78pct 至49.60%，毛利率下降主要系大宗原材料成本仍处高位以及去年同期基数较高所致。2022H1 公司销售/管理/研发费用率同比分别-2.71pct/+0.66pct/+0.49pct 至26.66%/4.13%/3.81%，受益于品牌投放效率提升，公司销售费用率有所降低；而研发费用率提升则主要系公司加强研发投入所致。综合影响下，2022H1 公司净利率同比-2.25pct 至16.23%，净利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度。

    　　推出2022 年股权激励计划，有助于公司长久稳定发展。2022 年4 月，公司推出2022 年限制性股权激励计划，拟授予共计285 名中层管理人员及核心技术骨干481 万份股票期权，业绩目标为以2021 年营业收入为基础，2022-2024 年收入增长率分别不低于前一年的15%。本次股权激励计划的推出有助于公司吸引和留住优秀人才，利于公司长久发展。

    　　投资建议：厨电龙头地位稳固，新兴品类有望打开第二增长曲线，维持“买入”评级。考虑短期厨电消费市场承压，我们微调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为20.13/23.08/26.37 亿元（原预测值分别为22.25/26.21/30.35 亿），对应当前市值PE 分别为12/11/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产政策调控风险，国内疫情反复，原料价格波动等。