周大生(002867)：疫情扰动1H利润降4% 产品战略调整强化差异

　　周大生发布2022 半年报：1H22 实现收入50.98 亿元，同比增长82.79%；归母净利润5.85 亿元，同比下降4.07%，扣非归母净利润5.61 亿元，同比下降3.44%。

    　　摊薄EPS 为0.54 元；加权平均净资产收益率9.83%，经营性现金流净额7.35 亿元，同比增长1869.36%。

    　　简评及投资建议：

    　　1、1H22 整体表现与快报一致，收入稳定增长，黄金产品占比提升。公司2022上半年收入50.98 亿元增82.79%，归母净利润5.85 亿元降4.07%，毛利率22.16%，主因黄金销售收入占比提高所带来的收入结构变化。其中二季度营业收入23.44 亿元增43.57%；归母净利润2.95 亿元降21.22%；毛利率24.49%环比提升4.3pct。公司研创力度不断加强，黄金产品体系日益完善。在疫情防控逐步常态化的背景下，公司更加重视新零售渠道发展，线上业务继续保持较好的发展态势，公司整体经营业绩保持稳定。

    　　（A）分业务模式：加盟业务：1H22 收入38.03 亿元，同比增长140.4%，占总收入的74.59%，主要由于随着黄金产品体系日益完善，通过展销业务模式在黄金产品上持续发力所致，在其中镶嵌产品销售收入为3.99 亿，同比下降47.94%，黄金产品销售收入为29.9 亿，同比增长693.44%，品牌使用费收入为3.14 亿元，同比下降8.32%。电商业务：1H22 收入6.04 亿元，同比增长38.93%，继续保持稳定增长。线下自营：1H22 收入5.67 亿元，同比下降12.29%，主要由于自营线下门店二季度受疫情影响较为明显所致。

    　　（B）分品类：镶嵌产品：1H22 收入5.13 亿元，下降43.52%，占总收入的10.06%，占比较去年同期下降22.49pct，受华东等地新冠疫情防控因素影响，部分区域的线下门店经营业务在二季度一度停滞，疫情的持续也一定程度上抑制了加盟商的补货需求，导致镶嵌产品销售同比下降较为明显；素金产品：1H22 收入39.20亿元，同比增长221.45%，占总收入的76.9%；品牌使用费：1H22 收入3.14 亿元，同比下降8.32%，占总收入的6.16%。

    　　2、1H22 新开门店224 家，一二线占比继续提升。1H22 累计新增门店244 家（其中加盟门店214 家/自营门店10 家），累计撤减门店201 家（其中加盟门店188家/自营门店13 家），净增加门店23 家（其中加盟门店26 家/自营门店-3 家），报告期末终端门店数量4525 家，其中加盟门店4290 家，自营门店235 家，分布在一二线的终端门店1362 家，占比30.1%。

    　　风险提示：加盟管理风险；新冠疫情冲击；指定供应商供货风险。