永艺股份(603600)：收入受外需扰动 盈利开始释放

　　事件描述

    　　公司22H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润22.11/1.36/1.21 亿元，同比-8%/+20%/+25%；其中Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润12.02/0.89/0.77 亿元，同比-10%/+50%/+43%。

    　　事件评论

    　　收入：22H1 同降8%，短期外需波动不改公司成长韧性。分地区看，H1 内销/外销同降12%/7%；分品类看，H1 办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅收入同降5%/9%/12%/33%，公司各产品及外销收入下降主因22H1 受主要国家通胀高企、前期刺激政策加快退出等因素影响，外需有所转弱，我国办公椅/沙发出口同降30%/7%（其中办公椅降幅较大亦受高基数的影响）。而值得注意的是，公司主营的办公椅业务降幅相比整体行业出口额降幅较小，呈现相对韧性；沙发收入短期受外需扰动，但中长期来看，我国企业整体在研发、生产、供应链整合等环节积累了优势，公司亦着力培育沙发业务，成长性可期。

    　　盈利：22Q2 受益于汇率等因素改善及内部降本提效逐步显效，盈利水平显著回升。H1/Q2毛利率同增3.4/4.8pcts ，其中H1 办公椅/沙发/ 按摩椅椅身/休闲椅毛利率同增3.1/2.9/2.3/0.4pcts，或受益于人民币贬值影响（Q2 兑美元贬值幅度约2%）、前期海运紧张对毛利率的压制缓解、以及公司内部在采购、运营、预算管理等环节持续的降本增效。

    　　Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.7/+2.2/+0.1/-2.2pcts，其中管理费用率提升因职工薪酬增长（H1 同增38%）等因素导致，财务费用率下降主因汇兑转为正向因子（H1 汇兑损益同比净增0.24 亿元）。Q2 归母/扣非净利率同增3.0/2.4pcts。

    　　展望后续：海外产能陆续投放有望推升外销市场份额，原材料、汇率等因子或将对盈利形成正贡献。1）收入端：越南基地扩建项目的逐步推进（工程进度由去年末的52%推进至70%），以及正积极建设的罗马尼亚生产基地将促进产能的持续释放，保障海外市场的进一步开拓。2）盈利端：越南基地推进原材料本地化、集中化采购及生产，并推动精益生产、制造提效，有望降本。此外原材料降价效应将逐步体现，叠加近期人民币贬值趋势延续（7-8 月兑美元同比贬值超4%+），后续盈利有望持续释放。

    　　坐具龙头，多线产品+海外产能助力公司外销提份额。公司作为国内椅业首家上市公司，持续强化产品及产能端优势，如开发特定渠道的针对性产品（如家用办公椅、专业电竞椅等），拓展升降桌、儿童学习桌椅等业务。另一方面随越南、罗马尼亚基地的积极建设提供产能支撑，公司“数一数二”战略下力争突破区域市场、提高大客户内份额，助力外销业务的不断增长。我们预计 2022-2024 年归母净利润为2.85/3.75/4.61 亿元，对应 PE为10/8/6 倍。

    　　风险提示

    　　1、海外需求下降；2、汇率出现较大波动；3、原材料持续大幅涨价。