华润三九(000999)2022年中报点评：业绩稳定 符合预期

　　事项：

    　　近日公司公布2022 年中期报告，实现营业收入84.01 亿元（同比+8.3%），归母净利润14.33 亿元（同比+4.97%），扣非归母净利润13.32 亿元（同比+5.29%）。

    　　其中单二季度，营收为42.07 亿元（同比+14.4%），归母净利润为5.94 亿元（同比-17.71%），扣非归母净利润为5.34 亿元（同比-16.72%）。

    　　评论：

    　　主要业务财务指标稳定。报告期内，公司自我诊疗（CHC）业务实现营业收入55.35 亿元（同比+7.43%），毛利率为55.87%（同比-4.03pcts）；受线下药房渠道四类药限售影响，预计感冒灵系列药品销售额同比下降，二季度下降更多；考虑到感冒灵系列药品毛利率略高于CHC 业务，故对自我诊疗整体毛利率形成一定拖累。随着生活水平的提升以及新冠肺炎疫情对健康意识的强化，预计葡萄糖酸钙锌口服溶液保持较快增长。此外，公司胃肠道、心脑血管用药亦保持良好增长。

    　　疫情下处方业务小幅提升。报告期内，公司处方药业务实现24.98 亿元（同比+5.68%），毛利率为57.53%（同比-8.11%）；1）药品增速放缓主要为疫情导致部分地区学术活动推广难度增加，销售进度受到一定影响；2）同时，配方颗粒业务上半年处于新国标切换期，收入实现小个位数增长。

    　　看好公司长远发展，维持“推荐”评级。鉴于公司核心业务在下半年仍具备较好的增长潜力，短中长期目标清晰、激励充分，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为22.6/27.8/32 亿元，同比增速分别为10.4%/23%/15.1%，EPS分别为2.31/2.84/3.27 元。参照可比公司及自身历史，给予22 年18 倍目标PE（约2.4 倍PEG），对应目标价42 元。继续“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情风险，行业竞争风险。