韵达股份(002120):Q2业绩短期承压 看好旺季盈利修复

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:皇甫晓晗/王旭晖 日期:2022-09-02

  核心观点:韵达Q2 利润承压,业绩不及预期,主要系疫情导致成本上升,及所得税增长等因素导致。考虑到下半年行业弱竞争状态持续,疫情影响减弱下,看好公司盈利修复。

      调整盈利预测,维持“买入”评级。2022 年上半年,行业价格维持高景气度,但二季度,受疫情突发、油价上涨等因素影响,韵达业务量同比下降,单票成本大幅上升,上半年业绩表现低于预期,我们调整韵达2022-2024 年归母净利润预测为21/31/37 亿元此前预测2022-2024 年为25/31/37 亿元),对应EPS 为0.71/1.07/1.27 元(此前预测2022-2024 年为0.87/1.07/1.27 亿元),维持“买入”评级。

      Q2 利润短期承压,业绩不及预期。2022 年二季度,韵达实现扣非后归母净利润1.33亿元,同比下降37%,业绩不及预期。单票净利方面,二季度韵达单票净利0.03 元,同比下降0.02 元,环比下降0.06 元。主要系疫情影响业务量同比下降、燃油价格上涨等因素导致成本大幅上升。此外,公司Q2 所得税率为41%,同比提升14 个百分点。

      扣除税率影响后,公司税前利润同比增长8%(税后净利润同比增速为-12%)。

      业务量同比下降,成本大幅波动。受4 月山西物流园疫情和5 月北京长阳分部疫情影响,韵达Q2 业务量同比下降9.2%,总计完成42.31 亿件。其中4-6 月同比分别下降19%/8%/2%。在业务量下滑影响下,公司规模效应减弱。上半年,韵达快递业务营业成本199 亿元,同比增长26%,快递业务毛利率7.98%,同比下降0.82 个百分点。单季度看,公司期间费用率同比上升1 个百分点,主要系长期借款增加、发行债券产生的利息支出、外币货币性项目汇兑损失增加所致的财务费用增加,以及营销人员薪酬、办公费用增加所致的销售费用增加。

      公布股票期权激励草案,提振信心。2022 年8 月31 日,公司公告《2022 年股票期权激励计划(草案)》,拟向361 名激励对象授予股票期权,数量不超过3963 万份,该股票期权行权价为每股17.07 元。业绩考核目标为2022-2024 年公司归母净利润不低于20.5/28/35 亿元。考虑到公司上半年归母净利润5.46 元,对应下半年业绩目标为15亿元,同比增长45%。我们认为,业绩目标表明了公司对下半年行业修复行情持续,以及公司业绩逐步修复的信心,有利于提振市场信心。

      行业旺季将至,下半年盈利修复确定性高。Q4 是快递行业传统旺季,全面价格战的风险较小。目前疫情影响已经减弱,7 月份,韵达完成业务量15.86 亿件,同比增长2%,稳定在行业第二。我们认为,韵达下半年盈利环比修复的确定性高,同比仍将展现出显著的盈利弹性,且存在超预期的可能。展望2023 年,相关政策的实施和企业战略仍存在不确定性,韵达仍需继续加强自身能力建设,保持行业第二的位置。

      风险提示事件:相关政策的实施仍有不确定性,价格战仍有加剧的可能;疫情对业务的影响风险;油价波动的风险;行业长期成本曲线若走平,将不利于企业之间的分化。