西部超导(688122)：业绩超预期凸显超强实力 三大领域全面启动打开想象空间

　　事件：

    　　8 月20 日，公司公告2022 年半年报。2022H1，实现营业收入20.84 亿元，同比增加65.95%，归母净利润为5.52 亿元，同比增加76.27%，扣非后归母净利润为5.12 亿元，同比增加79.66%。2022Q2，实现营业收入11.97 亿元，同比增加65.54%，环比增加34.83%，归母净利润3.37 亿元，同比增加82.43%，环比增加56.92%，扣非归母净利润3.09 亿元，同比增加81.05%，环比增加52.79%。

    　　点评：

    　　业绩稳步增长，规模效应持续显现

    　　2022H1，公司实现营业收入20.84 亿元，同比增加65.95%，归母净利润为5.52 亿元，同比增加76.27%；截至2022 年6 月30 日，公司总资产99.23 亿，较年初增长13.30%，归属于母公司的净资产54.56 亿，较年初增长1.78%。三大业务齐头并进，共同支撑业绩增长, 2022H1，钛合金产品实现收入16.60 亿，同比增长60.41%，超导产品实现收入2.50 亿，同比增长137.30%，高温合金实现收入7343.98 万元，较同比增长42.19%。

    　　公司规模效应显现，销售费用率为0.54%，管理费用率为4.01%，研发费用率为5.57%，财务费用率为0.55%，整体期间费用率为10.66%，较去年同期下降4.16pct。在海绵钛、铌等主要原材料价格上涨的情况下，净利率较去年同期增加1.88pct，达到26.77%。公司收入与净利润增长较快主要原因为高端产品市场需求旺盛，以及公司规模效应显现等，随着公司产能逐步扩张，公司规模将进一步扩大，规模效应将持续显现，公司毛利率及净利率有望进一步增长。

    　　高端钛材行业前景广阔，军民航空领域放量引领行业高歌猛进公司突破了某结构件用特种高塑性钛合金均质熔炼与成形技术，技术全面达到国际领先水平，突破航空用超高强高韧钛合金材料强韧性能调控关键技术，综合匹配性进一步提升，在大尺寸整体化航空锻件获得应用。我们预计，在高端钛材行业整体供不应求的大环境下，西部超导作为技术领先、管理高效的行业龙头，未来会在高端钛材的蓝海中持续实现业绩跨越式增长。

    　　强化创新引领，超导产品应用拓展取得新进展公司的超导产品目前主要应用于MCZ（磁控直拉单晶硅技术）、MRI（核磁共振成像仪）和CFETR （热核聚变实验堆）等领域。2022H1，公司MCZ磁体批量化制备技术成熟并稳定交付，公司MCZ 磁体收入有望快速增长；目前MRI 医疗市场需求稳定增长，公司高性能MRI 用超导线材全球市场份额持续扩大；公司已经开始向CFETR 项目的预研项目CRAFT 堆供货，随着CFETR 的不断推进，公司超导材料业绩有望达成新突破。

    　　高温合金推进产能布局，有望孕育第二增长曲线2022H1，公司多个牌号高温合金大规格棒材获得某型航空发动机用料供货资格；多个重点型号航空发动机高温合金材料已经通过了某型号发动机的长试考核，具备了供货资格，已开始供货，产销量同比创历史新高。我国“两机”项目目前进入研发的重点攻关期，我们预判，新型发动机和燃气轮机未来量产会带来高温合金需求井喷式爆发，前景广阔。

    　　下游订单饱满，应收票据及账款将陆续兑现

    　　2022H1，公司存货为18.08 亿元，较期初增长13.10%，军工行业供应商大多以销定产，存货增加表明下游订单饱满，下游业绩具有高确定性；应收票据及账款为33.83 亿元，较期初增长24.62%，预计后期订单交付及收入确认完成后，将持续兑现至收入端。

    　　研发保持高投入，产品、技术储备丰富

    　　在日益复杂的国际形势下，国家一些关键材料急需进行自主研发，上半年公司加大研发投入和专利申报，2022H1，公司累计研发投入1.12 亿元，较去年同期上涨34.70%，占当期销售收入比例为5.57%；申请国家专利24 项，新获得授权专利及软件著作权26 项，在研项目7 项，其中4 项为航空发动机及燃气轮机相关，2 项为超导产品相关。

    　　扩产项目推进良好，高温合金项目即将达到可使用状态公司募投定增完成，共募集资金净额19.81 亿元，扩产完成后钛合金产能预计达到近10000 吨，高温合金产能预计达到6000 吨，超导线材产能预计达到2000 吨，保证业绩持续兑现。扩产完成后，公司高温合金预计达到国内第一梯队，有望成为新的业绩增长点。

    　　子公司增速强劲，聚能高合扭亏为盈

    　　2022H1，子公司聚能磁体实现营收4982.93 万元，同比增加145.68%，净利润866.56 万元，同比增加194.87%；聚能装备实现营收2671.26 万元，同比增长41%，净利润330.65 万元；聚能高合实现营收1.50 亿元，同比增长110.19%，净利润123.52 万元，开始实现盈利；九州生物实现营收1679.02 万元，同比增长1.52%，净利润138.35 万元，同比减少21.55%。参股公司中欧材料实现营收5006.33 万元，同比增长71.11%，净利润412.04 万元，同比增长908.42%。

    　　投资建议及盈利预测

    　　公司高端钛合金产品处于国内领先地位，占据20 系列军机棒材绝大部分市场；超导产品领先国际，在MRI、MCZ、CFETR 等市场需求旺盛；高温合金产品聚焦重点牌号，典型产品交付量不断提升。下游需求饱满的同时，定增项目助力突破产能瓶颈，三大业务齐头并进，公司业绩确定性高。

    　　预计2022-2024 年，公司归母净利润为10.74 亿元、14.56 亿元、19.48亿元，EPS 分别为2.31 元、3.14 元、4.20 元，对应PE 为45 倍、33 倍、25 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　扩产速度不及预期，原材料价格上涨风险，下游需求不及预期