晶澳科技(002459)：二季度盈利保持良好 后续趋势向上明确

事件描述

    晶澳科技发布2022 年半年报，报告期内实现收入284.69 亿元，同比增长75.81%；归属母公司净利润17.02 亿元，同比增长138.64%；其中，2022 年2 季度实现收入161.48 亿元，同比增长74.83%，环比增长31.06%；归属母公司净利润9.52 亿元，同比增长71.11%，环比增长26.92%。

    同时，公司发布可转债预案，拟募集资金不超过100 亿元，用于包头三期20GW 拉晶切片项目、曲靖10GW 电池及5GW 组件项目、扬州10GW 电池项目及补充流动资金。

    事件评论

    2022H1 出货延续高增，驱动收入大幅增长。2022H1，公司进一步巩固一体化组件龙头的核心竞争力，实现出货15.67GW（含自用108MW），同比增长55%，海外出货占比达到67%，分销出货占比达到39%，分布式高景气下分销占比进一步提升。产能上看，上半年曲靖二期10GW 硅片、越南3.5GW 电池、义乌5GW 电池、合肥2.5GW 组件等项目顺利投产，各环节产能规模有序增加。价格方面，硅料上半年仍在高位基础上持续上涨，带动组件价格向上，2022H1 公司组件贡献收入273.89 亿元，同比增长81%。

    2022H1 克服成本上涨压力，盈利水平良好。2022H1 公司实现毛利率13.21%，其中组件业务毛利率12.81%，同比提升0.33pct。受益于上半年硅片盈利良好，公司持续进行成本优化，盈利水平保持良好。

    2022Q2 量价齐升，单瓦净利环比持平。2022Q2 公司实现收入161.48 亿元，同比增长74.83%，主要得益于组件出货环比增长，收入加速确认。盈利水平上看，尽管硅料等上游原材料成本上涨造成毛利率有所回落，但公司经营管控良好，叠加可观汇兑收益，期间费用率降至4.17%，我们预计单瓦净利环比一季度基本持平。

    在手订单充足，存货继续增长。2022H1 公司期间费用为15.54 亿元，期间费用率为5.46%，同比下降2.94pct，主要源于公司费用管控得力同时汇兑收益接近1 亿元。2022Q2 末公司存货达到150.78 亿元，环比增长32.78%，合同负债52.37 亿元，环比增长51.40%，反映公司在手订单充分，且待确认收入订单较多，有望支撑下半年利润加速释放。

    行业趋势向上，新技术抬升盈利。展望后续下半年，随着国内以及东南亚新产能陆续投放，叠加需求进入旺季，公司出货有望逐步抬升；同时，盈利水平有望随着硅料小幅降价以及新产能投放进一步优化。我们预计公司全年组件出货有望达到35-40GW，单瓦净利达到0.12 元/W 以上。新技术方面，公司宁晋1.3GW 电池项目已投产，邢台5GW TOPCon、曲靖10GW TOPCon 及扬州10GW TOPCon 亦有望在明年相继投产。新技术产品有望进一步抬升公司盈利水平，2023 年公司量利向上预期清晰。

    我们预计公司2022-2023 年分别实现利润43、67 亿元，对应PE 为35、23 倍，维持买入评级。

    预计2022-2023 年公司分别实现归母净利润151、200 亿元，对应当前PE 分别为26、20 倍。维持买入评级。

    风险提示

    1、新技术产业化不及预期；

    2、竞争格局恶化。