赣锋锂业(002460)：经营利润持续释放 大力推进产业链一体化

事件：公司发布2022 年半年报，2022 年H1 公司营业收入144.44 亿元，同比+255.4%；归母净利润72.54 亿元，同比+412%。其中2022 年Q2 公司营业收入90.78 亿元，同比+269.4%，环比+69.2%；归母净利润37.28 亿元，同比+296.4%，环比+5.8%。

    锂系列产品或量价齐增。（1）量：公司现有3.1 万吨碳酸锂、8.1 万吨氢氧化锂产能，上半年或有序释放。（2）2022 年H1 碳酸锂、氢氧化锂含税均价依次为44.7、42.5 万元/吨，同比增幅可观。（3）成本及利润方面：公司精矿主要来源为Pilbara 及Mt Marion，据PLS 及MRL 公告及我们测算，Pilbara 方面，2022 年H1 销售精矿19.1 万吨、均价3772美元/吨、对应单吨锂盐利润16.8 万元/吨LCE，其中2022 年Q2 销售精矿13.24 万吨、均价4267 美元/吨、对应单吨锂盐利润16.3 万元/吨LCE。Mt Marion 方面，2022 年H1 销售精矿23.5 万吨、均价2368 美元/吨、对应单吨锂盐利润24.3 万元/吨LCE，其中2022 年Q2 销售精矿14.1 万吨、均价2645 美元/吨、对应单吨锂盐利润25 万元/吨LCE。

    资源项目多点开花，预计长期资源自供比例将达到70%左右。公司在原料端布局了锂辉石（Mt Marion、Pilbara、宁都河源等）、盐湖（Cauchari-Olaroz、Mariana、一里坪盐湖、锦泰钾肥等）及锂云母、黏土等多种矿山资源。公司已拥有权益资源量3453 万吨，其中锂精矿368万吨LCE，盐湖2040 万吨LCE，云母163 万吨LCE，黏土882 万吨LCE，锂资源储量全球领先。据公告，2022 年H1 公司完成全资收购Bacanora从而直接加间接合计持有Sonora 100%权益，该项目一期规划2 万吨氢氧化锂产能，预计于2024 年投产。另据公告，Cauchari-Olaroz 4 万吨产能项目已于2022 年8 月开始单模块调试工作，预计于2022 年底至2023年上半年逐渐释放产能， Goulamina 一期50.6 万吨精矿预计于2023 年投产，Mt Marion 预计于2022 年底扩产至60 万吨SC6。2022 年H1 公司也通过新余赣锋矿业获取上饶松树岗钽铌矿项目62%股权，未来也有望贡献一定资源增量。随着资源项目的持续推进，据公开的投资者问答，公司预计长期资源自供比例将达到70%左右。

    电池产能规划大幅度提升，高品质锂箔或为固态电池保驾护航。电池产能规划大幅提升。赣锋锂电已建成7GWh（动力电池一期3 GWh +二期4 GWh）磷酸铁锂动力及储能电池产线，第一代固态电池2GWh将于2022 年H2 陆续投产。另外公司电池产能规划大幅提升，赣锋锂电动力电池二期拟增加5GWh 至10GWh，重庆赣锋拟增加10GWh 至20GWh，另外拟新建动力电池三期6GWh 电池产能。同时公司在固态 电池领域已实现突破，现有2150 吨金属锂产能并拟扩建金属锂产品产能，或为未来固态电池技术提供保障，特别锂箔是固态电池负极的关键材料，赣锋锂业凭借自身的冶炼加工能力在锂箔物理性能及规模化上行业领先。

    回收产能规划领先，长期目标是回收提锂贡献占比达到30%。公司现有2 万吨磷酸铁锂、1.4 万吨三元电池处理能力，其中锂综合回收率在90%以上，镍钴金属回收锂95%以上。公司预计至2023 年磷酸铁锂处理能力达5 万吨、三元电池处理能力达5 万吨，形成回收电池料产电池级碳酸锂5000 吨、三元前驱体2 万吨，希冀成为全国最大的磷酸铁锂回收企业，废旧电池处理能力行业前三。以及据公告，在更长期的产能规划中，公司预计锂电池回收提锂产能占公司的总提锂产能比例将达到30%。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为367.82、462.87、554.52 亿元，实现净利润168.57、191.19、227.85 亿元，对应EPS 分别为8.36、9.48、11.3 元/股，目前股价对应PE 为10.1、8.9、7.4倍。上调至“买入-A”评级，6 个月目标价120 元/股。

    风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期