酱醋调味品2022年中期业绩分析:需求复苏、成本下降 下半年盈利将改善

类别:行业 机构:中原证券股份有限公司 研究员:刘冉 日期:2022-09-02

投资要点:

    从周转率来看,2022 年二季度传统调味上市公司的动销正在加快。

    此外,2022 年二季度,上市公司的销售商品收到现金额明显放大,不但环比大幅增加,也突破了2020、2021 的同期水平。销售现金与存货周转两个指标双双好转,共同指示酱醋调味市场的需求目前正在复苏。

    2022 年二季度,传统调味上市公司的成本出现了显著下行,我们预计2022 年下半年公司盈利将会修复性地上升。从二季度单季的现金流来看,原料采购的现金流出压力大大减轻,销购现金倍数升高,销售上行、成本下行的趋势正在形成。我们认为,上市公司下半年公司的盈利将会较大幅度地改善。

    从趋势上看,传统酱醋市场的边际增长不断收敛,复制了常温奶、啤酒等行业的成长曲线。这是由于酱醋品类成熟,近二十年来也完成了基础的升级工作。除了成长曲线使然,我们认为历时三年的疫情也推进和加快了品类老化的过程。考虑到2020 年已经是市场环境较差的年份,我们认为2021、2022 年传统调味品的消费和市场氛围进一步恶化。尽管2022 年二季度销售呈现复苏迹象,但是大趋势上看,疫情后传统品类的增量将会愈发逼仄。

    2019 年后,传统酱醋上市公司主动收缩了对市场的边际投入。我们认为疫情之后,传统酱醋公司将会重拾内在的成长曲线,通过降本控费追求股东利润最大化,公司的股东回报率有望长期上行。

    投资建议:长期视角下,我们对传统调味品仍持积极态度,尽管其增速收敛,但是长期股东回报却有望上升;短期视角下,调味制造业的成本正在回落,下半年上市公司的盈利将会上行。我们推荐上市公司:海天味业(603288)和中炬高新(600872)。

    风险提示:居民收入恶化,消费持续低迷;餐饮、外卖等消费领域由于不可控因断素崖出式现骤减。