东阳光(600673)首次覆盖：电容器、电池铝箔、PVDF齐头并进

东阳光：剥离医药业务再出发，2022 年上半年实现归母净利同增646%。东阳光集团成立于1997 年，现有员工2 万余人；主要从事生物医药、电子材料和健康养生三大产业，现有广东东莞、广东韶关、湖北宜昌、西藏林芝、贵州遵义、内蒙古乌兰察布六大基地，已拥有中国东阳光科、香港东阳光药两家上市公司，其中A 股上市公司东阳光科为电子材料业务主要载体。

    公司2022 年上半年业绩表现强劲，实现营收59.26 亿元，同比增长0.61%；实现归母净利6.24 亿元，同比增长646%。业绩强劲增长主要得益于电极箔、电池铝箔等需求高景气，以及PVDF价格同比增长。

    围绕电子元器件、新能源材料、氟氯化工三大产业积极布局。

    东阳光依托完整的产业链及技术创新优势，顺应新能源行业发展趋势，响应国家“双碳”政策，聚焦发展优势产业，力争2026年销售额突破500 亿元。

    电子元器件：电子光箔-电极箔-电容器-磁性材料全产业链布局。东阳光建成了以广东韶关为主，湖北宜昌、内蒙古乌兰察布、贵州遵义为辅的大规模产业化基地，从高纯铝、电子铝箔、腐蚀化成箔到铝电解电容器完整的产业链；其中，电子铝箔、中高压化成箔产销全球第一，占有50%的市场。截至2022年上半年电容器公司在乌兰察布市布局的中高压化成箔扩建项目已共计完成 96 条生产线的安装及调试，年产量达 2800 万㎡。另外2022 年2 月21 日，东阳光铝电解电容器项目开工仪式在东阳基地举行。东阳光集团东阳基地铝电解电容器项目计划总投资20 亿元，占地166.3 亩。项目一期投资10 亿元，于2022 年2 月开工建设，计划2023 年3 月投产。项目全部建成后，公司预计可实现年销售额25 亿元，年利税超5 亿元。

    新能源材料—电池铝箔：受益新能源车+储能+钠电池发展，公司规划建设20 万吨产能。公司电池铝箔一直与日本UACJ 合作，技术全球领先，现有年产能2 万吨；正在规划建设年产能20 万吨，一期先建设年产能5 万吨。公司在年初1 月份公告，计划以自筹资金总投资不超过27.1 亿元在湖北宜都建设10 万吨低碳高端电池铝箔项目，项目建设期36 个月，一期、二期均为5 万吨；分别计划于2023 年和2025 年投产。

    氟氯化工产业链：与璞泰来强强联合，新建2 万吨/年 PVDF 与4.5 万吨/年 R142b 项目。东阳光拥有完善的化工产业链，包括烧碱、双氧水、甲烷氯化物等传统化工产品，重点发展氟化工制冷剂、氟树脂PVDF 等产业。公司与璞泰来达成战略合作意向，分别以40%和60%的股权比例成立氟树脂公司，计划由氟树脂公司投资新建 2 万吨/年 PVDF 与 4.5 万吨/年 R142b 项目，其中一期项目1 万吨/年 PVDF 与 1.8 万吨/年 R142b 已顺利通过节能审批。

    盈利预测和投资建议。各板块业务盈利假设如下：

    1、电容器及电子元器件：目前公司具备中高压化成箔产能4000 万平米，我们预计未来2 年将增加到6800 万平米；此外公司预计将投资20 亿元建设电容器基地，将增加收入25 亿元；

    2、电池铝箔：公司计划投资27.1 亿元建设10 万吨电池铝箔，我们预计将增加收入40 亿元；

    3、PVDF：公司与璞泰来合资公司计划新建 2 万吨/年 PVDF 与4.5 万吨/年 R142b 项目，公司持有股权40%。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.46、0.74 和0.99 元/股，参考可比公司估值，给予公司2022 年28 倍PE，对应合理价值12.88 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示。1、募投项目释放进度不及预期