梦百合(603313)：收入稳增 盈利回暖

　　事项：

    　　22H1 公司实现营收40.83 亿元，YoY+4.7%；归母净利润0.84 亿元，YoY+849.03%；扣非归母净利润0.59 亿元，YoY+254.14%。单Q2 公司实现营收19.40 亿元，YoY-3.5%；归母净利润0.53 亿元，YoY+213.75%；扣非归母净利润0.31 亿元，YoY+154.48%。

    　　评论：

    　　内销：疫情扰动门店渠道，电商增速优异。22H1 公司实现内销收入4.75 亿元，YoY-13.17%。分渠道看，直营/经销/线上/大宗实现收入0.25/1.60/0.72/2.17 亿元，YoY-37.08%/-7.34%/+13.86%/-19.7%，预计线下门店收入下滑系疫情致使华东等重点市场门店关停。得益于公司自主品牌传播渠道的拓展，以及在各类社交品牌的种草推广，公司线上渠道表现优异。22H1“MLILY 梦百合”品牌在全国176 个高铁站、航空杂志、家居商场等投放广告，线下启动试睡项目立体赋能门店。2022 年上半年MLILY 梦百合经销/直营门店变动+121/-1 家至1049/161 家，公司新推出Nisco Living 的Nisco Design 系列已在南京、宁波、南通开设线下门店。

    　　外销：北美地区需求韧性凸显，拉动收入增长。22H1 公司实现外销收入34.79亿元，YoY+8.01%。分地区，北美/欧洲/其他地区实现收入25.53/7.86/1.40 亿元， YoY+10.44/+0.41%/+10.79%。分渠道， 直营/ 线上/ 大宗实现收入11.97/1.28/21.53 亿元，YoY+5.56/-5.05%/+10.3%。2022 年上半年MOR 直营店保持38 家无变化，西班牙MATRESSES 直营店新增1 家至94 家。国际市场方面，公司持续推进品牌管理，建立全球统一的品牌形象；利用曼联IP 资源，开展全球品牌推广；在国际睡眠日期间，联合德国、塞尔维亚等国同步开展MLILY 梦百合“321 全民试睡节”活动，深化全球品牌联动；同时新增西班牙、意大利、德国3 个国家的社媒账号，加强品牌本土曝光。

    　　毛利率平稳，投资收益增厚净利率。22Q2 公司毛利率28.7%，YoY+0.8pct，QoQ-0.5pct，同环比基本持平；归母净利率2.7%，YoY+5.0pct，QoQ+1.3pct。

    　　净利率同比提高5.0pct，主要系期间费用率同比-3.4pct 至25.3%，其中财务费用率同比-4.7pct 至-0.5%（受益汇率变化）。净利率环比提高1.3pct，主要系Q2 产生投资净收益5046 万元（环比+4764 万元，基本来自处置朗乐福24%股权的收益），占当期归母净利率90.2%。

    　　修正盈利预期，维持“推荐”评级。考虑当下海外需求复苏节奏仍有不确定性，这对公司海外工厂开工率及盈利水平造成较大影响，结合公司当下的经营情况，我们修正公司盈利预期，预计公司2022-2024 年归母净利润2.16/4.54/5.19亿元（前值2.9/4.3/5.4 亿元），对应当前股价PE 为26/13/11 倍。采用DCF 估值法，给予公司目标价13.1 元/股，对应2023 年14 倍PE，2024 年12 倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：海外需求下滑，原材料成本上涨延续等。