中国交建(601800)：受益REITS 业绩稳中有进

事件：公司发布 2022 年中报，公司上半年实现营业收入3639.2 亿元，同比+6.8%，实现归属股东净利润110.8 亿元，同比+13.4%，EPS0.64 元。

    业绩稳中有进，增速有所放缓。公司上半年实现营业收入3639.2 亿元，同比+6.8%，实现归属股东净利润110.8 亿元，同比+13.4%，受疫情影响，收入及归母净利润增速与去年同期相比均有所放缓。分板块看，基建建设业务实现营收3232.3 亿元，同比增长6.6%；基建设计业务实现营收220.2 亿元，同比增长5.4%；疏浚业务实现营收262.2 亿元，同比增长13.3%；其他业务实现营收89.3 亿元，同比增长33.7%。其他业务营收同比增长明显，主要系集团加大集中采购，内部贸易收入增长所致。境外地区营收511.0 亿元，同比增长 5.7%。

    期间费用率改善、发行公募REITs处置项目增厚净利。上半年公司实现毛利润374.5 亿元，同比-1.8%，毛利率10.29%，同比-0.91pp，净利率3.7%，同比+0.1pp。分板块看，基建建设业务毛利310.6 亿元，同比-1.30%，毛利率9.6%，同比-0.8pp，主要系房建等新兴项目收入贡献增加而盈利水平相对较低所致；基建设计业务毛利为27.9 亿元，同比-6.2%，毛利率12.7%，同比-1.6pp，主要由于大型综合性 EPC 项目收入贡献进一步增加而盈利水平较低所致；疏浚业务毛利25.3 亿元，同比-3.0%，毛利率为 9.6%，同比-1.6pp，主要系船舶使用的燃油价格上升所致；其他业务毛利5.9 亿元，同比+ 34.8%，毛利率6.6%，同比+0.1pp。

    期间费用率5.2%，同比-1.2pp，主要系公司加强各类费用管控以及对子公司机构设立及清理，管理费用率同比-0.5pp；以及美元升值汇兑收益增加、投资类项目利息收入增加，导致财务费用率同比-0.58pp。计提资产减值、信用减值损失合计28.3 亿元，较去年多提12.1 亿元。发行公募REITs 处置项目获得投资收益20.8 亿元，同比+361.1%。经营活动产生的现金流量净额-457.25 亿元，净流出减少188.9 亿元，主要由于公司对收付款加强管理，以及金融资产模式PPP项目回款较上年有所加快所致。收现比73.51%，付现比74.4%。

    订单充足，铁路订单增速较快。2022 年上半年累计新签合同金额8019.0 亿元，同比+17.0%。基建建设业务新签合同额7051.1 亿元，同比+17.3%，其中港口建设、道路与桥梁、铁路建设、城市建设、境外工程新签合同额分别为383.7亿元、1789.1 亿元、179.3 亿元、3598.7亿元、1100.3亿元，同比分别+19.2%、+17.8%、+59.7%、+14.0%、+21.77%；基建设计业务新签合同额292.8 亿元，同比+13.1%；疏浚业务新签合同额为600.5 亿元，同比+13.67%；其他业务新签合同额74.6 亿元，同比+44.5%。在执行未完工合同金额32269.1 亿元，订单充足，为公司稳健发展提供保障。

    资产结构改善，资本运作能力提升，巩固海风领域绝对优势。上半年，公司发行国内首单规模最大公募REITs——华夏中国交建高速REIT，盘活存量资产、增厚公司业绩；5 月份，中国交建披露分拆所属子公司公规院、一公院、二公院重组上市，将打造成为下属工程设计咨询领域的独立上市平台，通过上市融资增强资金实力、强化顶层设计、深化结构改革。5月，公司联合海上风电领域头 部企业成立中交海峰风电发展股份有限公司，主要业务为海上风电运维和海上风电装备投资，目前公司在海上风电施工、风机安装领域处于国内领先地位，市场占有率在50%以上，成立合资海风公司将帮助公司进一步做大规模，巩固海风龙头地位。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024归母净利润分别为235.4亿元、259.6亿元、297.1 亿元，对应PE 分别为6、5、4 倍。给予公司2022 年业绩PE 8倍可比估值，对应目标价位11.68 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：宏观经济大幅波动风险、基建投资不及预期风险，订单增长不及预期风险。