捷昌驱动(603583)：盈利能力有望修复 看好中长期业绩表现

　　事件：公司公布2022 年半年报，业绩表现亮眼，实现营业收入增长42.81%，归母净利润增长21.97%：1）2022H1 公司实现营收14.40 亿元，同比+42.81%；2）实现归母净利润1.88 亿元，同比+21.97%；实现归母扣非净利润1.52亿元，同比+9.85%；3）公司经营性现金流净额0.85 亿元；每股收益0.50元，同比+13.64%；总资产和归母净资产较上年末分别变动+1.91%、1.75%。

    　　2022Q2：公司实现营收7.32 亿元，同比+31.54%，环比+3.39%；实现归母净利润1.12 亿元，同比+25.09%，环比+47.87%；实现扣非归母净利润0.91亿元，同比+15.40%，环比+48.50%；销售毛利率25.10%，同比-4.02pct；销售净利率15.19%，同比-0.80pct。

    　　加强内部精益化管理，成本端承压导致盈利能力有所下滑：2022H1 公司毛利率为25.84%，同比-3.95pct；净利率为12.94%，同比-2.24pct；22H1 公司费用率为13.74%，同比下降0.11pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.90%/6.53%/7.29%/-4.98%，同比分别变动+0.51pct/+2.07pct/+0.17pct/-2.86pct，其中由于LEG 并表导致公司销售/管理/研发费用有所增加，财务费用率下降明显主要系汇率上升汇兑收益增加所致。

    　　继续推进募投项目建设，逐步提高公司产能输出：上半年公司非公开募投项目包括“智慧办公驱动系统升级扩建项目”“数字化系统升级与产线智能化改造项目”“捷昌全球运营中心项目”根据公司实际生产运营情况推进，由于疫情等因素的影响，项目建设进度有所放缓。公司将通过募投项目的实施打造特色智能制造产线和数字化生产体系，提高公司产能利用率和经营效率，进一步提升公司行业竞争力。

    　　股权激励锁定核心人员，利好公司中长期发展：公司上半年发布2022 年限制性股票激励计划草案，拟向183 名公司董事、核心技术/业务人员授予权益共计231.8 万股，授予价格为15.94 元/股；业绩考核条件为以 2021 年业绩为基数，公司 2022 年~2024 年的营业收入增长分别不低于 30%、67%和 100%；或 2022 年~2024 年经审计的归母扣非净利润但剔除此次及其它员工激励计划的股份支付费用的数值增长分别不低于 20%、40%和60%。此次股权激励能够有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，将激励对象从“员工”向“股东”身份转变，打造“利益共同体”，充分调动公司员工的积极性和创新性。

    　　盈利预测：综合考虑下游行业周期性波动、关税、原材料上涨等情况，我们预计2022-2024 年归母净利润分别为4.21 亿元（前值4.34 亿元）、6.22亿元（前值6.41 亿元）、8.66 亿元（前值8.47 亿元），对应PE 分别为26.11/17.66/12.69X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济变化及下游行业周期性波动的风险、市场竞争激烈的风险、美国关税政策变动的风险等。