再升科技(603601)：毛利率受产品结构影响下行

本报告导读：

    公司公布2022 年半年报，Q2收入增速超预期，毛利率受产品结构影响下行，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持 ”评级。公司2022H1 实现收入7.90 亿，同增0.18%，归母净利润1.1 亿，同降21.48%，符合市场预期。考虑近期缺电停产影响，我们下调2022-2024 年EPS 预测至0.25、0.31、0.37（-0.06、-0.08、-0.12）元，维持目标价10.14 元。

    Q2 收入增长超预期，AGM隔板及悠远设备业务放量。公司Q2 收入增速达25%，在受华东华南疫情反复影响下，整体收入增速超过市场预期。我们估算7 月公司发货量环比Q2 依然有抬升，但进入8 月后，受公司总部所在重庆、四川工厂缺电导致的限产及高温天气影响，公司生产线被迫关停大半个月，影响部分产品的生产，预计停产在月底逐步解除，但仍会对Q3 收入产生一定冲击，预计Q4 重回增长轨道。

    毛利率下滑来源于产品结构变化及成本上行。公司22H1 净利润增速明显落后于收入增速，核心原因是毛利率同比下降3.55%，我们认为一是产品结构变化，Q2 悠远的空气净化设备及AGM 隔板收入大涨，但毛利率都低于玻璃纤维过滤纸的毛利率；二是Q2 疫情抬升成本，拉低部分产品毛利率。我们认为受Q3 公司总部区域工厂限产影响，停工停产整体成本可能依然居高不下，预计Q3 毛利率难有明显改观。

    经营质量保持较好水平。22H1 公司经营性净现金流为0.83 亿元，同比基本持平。应收账款总额6.87 亿元，同比略提升0.42 亿。资产负债率保持31.33%的较低水平。

    风险提示：产业链延伸不达预期，汇率波动风险