TCL中环(002129)：看好新产能成本优势 国际化布局行业领军

　　2Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入316.98 亿元，同比增长79.7%；归母净利润29.17 亿元，对应每股盈利0.91 元，同比增长92.1%，符合我们预期。其中2Q22 实现收入183.30 亿元，环比增长37.1%，同比增长80.0%；归母净利润16.07 亿元，环比增长22.6%，同比增长71.2%。

    　　硅片出货稳健，1H22 公司硅片出货34GW，光伏材料综合毛利率18.4%，同比下降3.1ppt；光伏组件出货3.0GW，综合毛利率7.7%，同比下降4.8ppt。展望3Q22，我们认为公司虽受多晶硅供应量限制，但叠加技术进步，在原料利用率、切片损耗率、产品良率等指标表现较佳，预计三季度出货量和经营将环比略有提升。

    　　发展趋势

    　　宁夏六期新产能进展良好，看好公司非硅成本优化潜力。宁夏六期此前设计产能为50GW，目前在维持总投资151 亿元不变的情况下，实际产能有望达到70GW，单GW 投资持续降低。公司年初对宁夏六期提出原料成本比同行业次优水平低3 元/kg，拉晶成本比同行业次优水平低3 元/kg，单位公斤硅片出片数比同行业次优水平多3 片/kg 的“3 个3”目标，截至1H22，公司已成功完成相应目标。我们认为公司通过应用工业4.0+智能制造，有望进一步提升柔性制造能力，保持成本端优势，此外，公司N 型产品的市占率接近60%，品质上处于行业领先位置，出货同心圆缺陷的产品比例小于0.8%（行业平均水平在7%以上）。我们预测公司有望通过优异的产品质量，叠加成本端优势，在N 型时代持续保持行业领先。

    　　组件业务国内、海外齐发力。国内方面，公司控股子公司环晟坚持只做叠瓦组件的定位，产能目标为以15%-20%的比例与上游硅片产能相匹配，上半年在国内地面电站央企招标白名单上履有斩获，我们看好公司依托叠瓦组件技术优势，随制造能力提升和规模效应发挥，有望逐步减亏。海外方面，公司看好BC 技术路线，持续加码对Maxeon 公司的投资，推动Maxeon 作为北美重要的光伏企业成为北美制造商龙头之一。基于公司国内、海外的双重布局，我们认为公司有望持续扩大全球化竞争优势，进一步打造核心护城河。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022/23 年70.50 亿元/81.49 亿元盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年23.3 倍/20.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和75.60 元目标价，对应30.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有48.8%的上行空间。

    　　风险

    　　光伏需求不及预期，上游扩产不及预期。